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　　阿里巴巴（BABA）FY2Q26：云增速再创新高，全栈式AI能力再加码
　　据公司公告，阿里巴巴FY2Q26营收为2478亿元，同比+5%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入同比增长15%，经调整EBITA同比-78%至人民币91亿元，Non-GAAP净利润为104亿元，同比-72%，业绩符合预期。
　　战略重心从平台经济向大消费生态全面转型，“全站推”和即时零售带来的流量协同下，淘天CMR增速符合预期，即时零售UE预计将明显优化。据公司公告，FY2Q26中国电商集团实现收入1326亿元，同比增长16%，经调整EBITA 105亿元，同比下滑76%。平台继续推进即时零售战略，业务规模扩大推动淘宝APP月活同比快速提升，同时“全站推”渗透率的提升驱动货币化率，FY2Q26客户管理收入保持10%增长达789亿元。公司积极协同远近场消费场景，即时零售高客单订单/非茶饮订单占比明显提升，用户强心智下留存优于预期，短期单均亏损较7-8月显著降低。此外，零售品类快速发展，10月底已有约3500个天猫品牌将线下门店接入即时零售业务。9月首个基于用户导航和到店行为生成的线下榜单—高德扫街榜推出，10月1日高德DAU峰值突破3.6亿，创历史新高。我们预计随着25Q4订单结构及履约成本优化，即时零售单位经济效益将环比加速改善，同时阿里将进一步延展平台用户生命周期和客户价值，实现阿里大消费生态的跨场景流量协同。
　　维持“买入”评级。阿里形成大消费+科技两大核心驱动，全栈式AI战略布局构筑长期护城河，全力加码AI to C，巩固AI生态场景优势，同时通过即时零售业务的积极扩张推动远近场电商加大业务协同。考虑到公司持续投入AI和即时零售新业务，我们下调26-27财年盈利预测为1019/1455亿元（前值为1187/1553亿元），随着即时零售UE改善，我们上调28财年盈利预测为1836亿元（前值为1788亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续疲软，AI技术及商业化进展不及预期，即时零售需求不及预期。
　　(联系人：赵令伊)