中教控股公布FY25财报：公司全年收入为73.63亿元，yoy+11.9%；净利润5.06亿元，yoy+0.8%，符合业绩预告（4.4-6亿元）。公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力仍稳健，待资产负债表结构优化后有望恢复现金分红。维持“买入”评级。
　　迈入稳健增长新时期，资本开支迎来向下拐点
　　FY25公司国内收入同比增长11.8%，国际收入同比增长14.8%，延续量价齐升趋势。截至2025年8月31日，集团全日制在校生规模达28.2万人，同比增长约5%；其中高等教育板块作为核心压舱石，在校生达24.3万人，同比增长9%，增长态势稳健。FY25无新增并购，资本开支优化至26.6亿元，同比下降近45%，标志着从重投入扩张时代迈入更加注重自由现金流的稳健增长期。
　　盈利能力保持行业领先
　　FY25公司毛利率为53.32%，同比下降约2pct，主因持续增加师资和教学质量投入，为高质量发展奠定基础。全年净利润5.06亿元，同比微增，主因针对海南、广东、河南三个区域的现金产生单位的商誉和无形资产计提一次性减值约17.06亿元（税后16.75亿元）以反映当地外部环境短期挑战，剔除该影响后EBITDA层面仍实现10.5%的同比增长（上一财年计提一次性减值约17.18亿元）。FY25境内企业所得税同比显著增长至3.2亿元，系主动优化集团架构的结果，虽短期降低税后利润，但理顺了资金与收入结构，标志业务模式从外延扩张走向价值深化，成熟度提升。
　　关注后续分类登记进展
　　11月5日广东省教育厅发布《广东省现有民办高校分类管理改革配套文件（征求意见稿）》，明确了现有民办高校分类登记的主要程序，有望为平稳有序推进省内现有民办高校分类管理改革奠定基础。中教控股在广东省内的高校若能顺利完成营利性登记，将有望支撑板块情绪和估值修复。
　　维持“买入”评级
　　综合考虑学生人数增速和资本开支优化，我们预计FY26-28经调整归母净利润至20.37/21.37/21.75亿元（前值：19.69/21.58/-亿元）。由于分红政策对公司估值影响较大，我们采用DDM估值，假设FY27恢复现金分红、分红率40%（参考FY24分红率），维持WACC为14.89%，永续增长率为1%，港元兑人民币为0.91（前值0.92），目标价为3.68港元（前值3.91港元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。