核心观点
　　消费电子基本盘稳固，短期行业扰动不改公司向上趋势。近期部分投资者担心存储涨价将传导至终端消费者，进而引发市场对终端销量以及存储外其他供应链环节盈利能力的担忧。我们认为公司主要客户均为国内外头部品牌，其与上游核心供应商通常都会签署长期协议,锁定价格与库存，且从商业模式来看，ODM行业存储均采用客供料形式，存储、OLED屏或主控等相关客供料环节涨价不会挤占公司盈利能力。从出货量维度，一方面整个行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升，因此我们认为公司手机ODM出货量仍有望维持增长。同时公司智能穿戴、AIOT等业务高速增长，25年前三季度公司AIOT收入55亿元，同比增长73%，各类海外客户合作的智能家居产品、XR、游戏机产品等持续放量，公司消费电子基本盘稳固。
　　 PCODM国内领先，突破海外客户份额持续提升。公司在24年笔电出货量突破1500万台的基础上持续突破，25年前三季度公司笔电业务实现超30%的收入增长，预计25年全年收入超300亿元，出货量预计达到1800万台，公司预计26年笔电发货量继续保持高增长，北美大客户的笔电项目在2025年下半年正式量产，2025年贡献比较少，2026年会开始规模贡献收入增量。随着华勤在PC的核心竞争力和优势进一步显现，在客户端份额有望进一步提升，并且有机会进一步开拓新的海外大客户，预计未来公司在全球笔电ODM份额持续提升，缩小与台厂差距。
　　数据中心业务持续高增可期，产品结构进一步优化。25年前三季度公司数据中心业务保持翻倍增长，预计全年营收达到400亿以上。部分投资者担心公司数据中心业务面对地缘政治不确定性，但我们认为1）公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长。2）公司过去几年在数据中心积累了跨平台系统研发设计能力，在国产平台陆续验证适配。我们预计未来数据业务仍然能实现收入持续增长，产品结构也将会进一步优化，同时有望实现盈利能力的稳步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为41/52/63亿元（原25-27年预测分别为39/48/58亿元，主要上调PC、数据中心等业务收入预测），根据可比公司26年21倍PE估值，对应目标价为107.73元。
　　风险提示
　　终端需求不及预期风险、贸易环境变动风险、其他收益占比过高风险。