（1）宏观方面，降息预期摇摆
　　①美国政府长时间的停摆可能导致不会发布10月失业率和消费者价格指数(CPI)报告，数据的缺失使得美联储在12月降息的决策上更加“畏手畏脚”，保持谨慎。
　　②美联储内部对于12月是否降息仍存分歧，鹰派票委波士顿联储主席柯林斯直言进一步降息“门槛较高”，堪萨斯城联储主席杰夫·施密德表示，进一步降息带来的风险，可能会使高通胀更加根深蒂固，而不是有效支撑劳动力市场。FED watch工具显示，下次降息概率下降。
　　（2）供给方面，原料端铜矿偏紧，精废价差走扩带动废铜补位
　　①铜矿方面，铜矿现货TC维持低位，截至11月21日，铜矿现货TC报-41.82美元/干吨；本周自由港公司宣布Grasberg矿区中的Deep MillLevel Zone和Big Gossan复产，受影响的Grasberg Block Cave地下矿将于2026年Q2陆续复产，与此前预期的停产影响基本一致
　　②精铜方面，10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，环比降幅2.62%，主要受冶炼厂检修影响；9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，后续铜冶炼厂开工率或出现恶化
　　③废铜方面，短期铜价上涨带动精废价差走扩，部分冶炼厂表示阳极铜和废铜供应略有增加
　　（3）库存方面，关注后续LME库存累库情况
　　本周LME周度平均库存15.28万吨，周环比+12.30%；本周COMEX周度平均库存39.10万吨，周环比+3.55%；截至11月20日，SMM全国主流地区铜库存19.45万吨，周环比-0.66万吨。
　　（4）微观需求方面，铜价回调带动下游采购好转
　　相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，铜下游需求存在较强韧性：第一，铜价回调后，现货转为升水，这表明随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移；第二，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放，加工端电解铜杆开工率环比连续2周上行。
　　总结：（1）宏观方面，短期交易驱动关注12月降息预期以及国内政治局会议，本周降息预期走弱后大类资产普遍下行，铜价表现亦偏弱，目前因美国政府关门导致的经济创伤及数据空缺使得后续降息预期暂不明朗，美联储内部关于12月降息的决策亦存在分歧，后续降息预期或仍将扰动铜价。（2）基本面方面，铜价回调后，下游采购表现转暖，现货转为升水结构且维持、加工端开工率连续2周环比上行，印证我们此前对于下游需求表现的观点：随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。自由港公司预计Grasberg Block Cave地下矿将于2026年Q2陆续复产，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，0及以下的长单TC以及副产品价格走弱或引发市场对未来减产的担忧。
　　展望：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动。
　　策略：区间操作，主力参考85000-87800