核心观点
　　公司2025Q3收入利润增长超预期，核心单品放量和海外并表共同驱动业绩增长。展望Q4和明年，公司核心大单品将成为内生增长的主要引擎，自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，前三季度海外业务保持较高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股上市募资计划，未来海外市场有望打开公司成长天花板。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　公司2025年前三季度实现营收23.98亿元、同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元、同比增长3.30%，扣非归母净利润2.22亿元、同比增长1.46%，EPS为1.28元、同比增长3.23%。
　　简评
　　收入利润增长超预期，核心单品和海外并表驱动业绩增长
　　公司2025年前三季度实现营收23.98亿元、同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元、同比增长3.30%，扣非归母净利润2.22亿元、同比增长1.46%，EPS为1.28元、同比增长3.23%。Q3单季度实现营收9.02亿元、同比增长30.72%，归母净利润0.93亿元、同比增长38.68%，扣非归母净利润0.86亿元、同比增长62.68%。Q3收入和利润超预期，收入增长主要是呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼，以及今年1月并表上海华舟、7月并表香港喜曼拿贡献业绩增量；利润增长受益于毛利率同比提升1.82个百分点，主要是公司提升核心品类销售规模，推动产品迭代升级，同时对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行战略性调整，不断优化产品结构。
　　“产品聚焦”战略成效显著，核心大单品矩阵成型
　　公司“产品聚焦”战略效果显现，核心大单品持续放量：呼吸支持板块，公司自研呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，近期公司推出首款呼吸机面罩，并计划于明年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品，新一代呼吸机采用无消音棉设计，噪音控制媲美进口机型，预计未来该业务仍将保持较快增长态势；康复辅具板块，前三季度健耳听力业务稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏，11月6日公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器于上海进博会正式发布，健耳听力通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标用户，并引导至线下近700家直营验配中心进行专业验配，形成“线上引流、线下服务”的闭环。
　　深化全球化战略布局，海外并购拓展市场
　　前三季度，公司海外业务保持较高速增长。一方面，海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足；另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，公司向喜曼拿导入优质供应链资源，助力其提升运营效率与产品竞争力；同时，借助喜曼拿在香港的渠道优势，公司可孚品牌产品已成功进入香港市场。未来公司还将聚焦产品技术或渠道品牌的优质项目，持续进行海外并购。
　　脑机接口+AI布局，赋能原有业务
　　脑机接口方面，公司于2024年5月投资纽聆氪医疗，后者主要基于植入式脑机接口技术，研发仿生眼和仿生耳，此次投资与公司现有听力业务形成战略协同，应对部分先天性听力损失无法通过助听器有效解决的问题；近期公司投资力之智能，后者致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同，拓展智能化康复解决方案。AI方面，目前呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目正在稳步推进，公司正在研发的可孚健康APP，将充分发挥多设备数据联动的优势，打造覆盖“监测-预警-干预-消费”的全链条健康生态，为用户提供一站式、个性化的健康管理解决方案。
　　毛利率显著提升，费用投放聚焦核心品类销售
　　2025Q3公司毛利率54.79%，同比提升1.82个百分点，主要是公司提升核心品类销售规模，推动产品迭代升级，同时对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行战略性调整，不断优化产品结构。销售费用率37.21%，同比提升1.71个百分点，主要是公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整，未来随着核心品类市场地位进一步稳固和提升，销售费用率有望逐步回落；管理费用率4.75%，同比降低0.25个百分点；研发费用率2.33%，同比降低1.09个百分点；财务费用率-0.07%，同比提升0.44个百分点。经营活动现金流量净额5.90亿元，同比增加35.36%，主要系本期销售商品收到款项增加，购买原材料、商品支付的款项减少所致；公允价值变动收益约1389万元，同比增加457.76%，主要系本期结构性存款损益变动增加所致。
　　展望Q4和明年，核心单品驱动增长，海外市场打开空间
　　展望Q4和明年，公司核心大单品将成为内生增长的主要引擎，自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱