核心观点
　　公司2025年上半年业绩短期承压，主要系公司去年6月底主动进行战略调整，终止呼吸机代理业务所致。展望2025年Q3和下半年，公司新兴业务布局良好，自研呼吸机产品自Q2起销售放量，有望成为核心大单品；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，上半年海外业务已实现超200%的高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股上市募资计划，未来海外市场有望打开公司成长天花板。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　公司2025年上半年实现营收14.96亿元、同比下滑4.03%，归母净利润1.67亿元、同比下滑9.51%，扣非归母净利润1.36亿元、同比下滑17.98%，EPS为0.82元、同比下滑9.89%。公司拟实施2025年中期分红，每10股派发现金红利6元（含税）。
　　简评
　　战略调整致业绩短期承压，经营性现金流表现稳健
　　2025年上半年公司实现营收14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%），扣非归母净利润1.36亿元（同比-17.98%），业绩符合预期。收入端下滑主要系呼吸支持板块去年6月底终止了瑞思迈呼吸机的代理业务；利润端降幅小于收入端，主要得益于高毛利品类占比提升，公司毛利率同比提升1.8个百分点；扣非归母净利润降幅较大，主要受政府补助、金融资产公允价值变动等非经常性损益项目影响。公司经营质量持续向好，经营活动产生的现金流量净额达3.51亿元，同比增长14.46%。
　　分业务看，2025H1康复辅具类实现收入5.63亿元、同比下滑6.41%，其中健耳听力业务表现亮眼，收入增速超20%；医疗护理类实现收入4.24亿元、同比增长9.67%，主要系并表上海华舟带来增量；健康监测类实现收入2.71亿元、同比增长12.89%，主要由预热款体温计、居家检测试纸等核心产品驱动；呼吸支持类收入因终止代理业务同比下滑。
　　分渠道看，2025年上半年线上渠道收入9.74亿元、同比下滑8.90%，线下渠道收入4.74亿元、同比增长12.54%。公司在线上重点布局抖音等兴趣电商，推动新品类快速增长；线下深化与头部连锁药房合作，并积极拓展美团等即时零售新业态。
　　分地区看，2025年上半年境内收入13.99亿元、同比下滑8.40%；境外收入0.97亿元、同比增长208.97%，境外表现亮眼。
　　公司持续投入研发创新，产品结构优化
　　公司“产品聚焦”战略效果显现，持续投入研发创新，产品结构持续向高毛利品类优化。康复辅具领域，自主研发的真耳分析仪获国内首张二类医疗器械注册证，骨导助听器同步获证，板块毛利率61.99%、同比提升0.47pcts；健康监测领域，2024年10月，公司与欧态合作推出CGM产品可孚·欧态，该产品在精确度（Mard值8.1%）、体积、便携性等方面具备较强竞争力，预热款体温计、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头，板块毛利率47.65%、同比提升9.56pcts；呼吸支持领域，新款呼吸机集成无棉降噪方案，升级算法并完善云平台建设。
　　深化全球化战略布局，海外并购拓展市场
　　报告期内，公司海外业务实现收入近亿元，同比增长超200%。为进一步完善全球化布局，公司于1月完成对上海华舟的控股收购，后者拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源，其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持；6月底，公司完成对喜曼拿的控股收购，后者是香港知名的医疗仪器零售及批发商，公司通过此次收购快速切入香港市场，获取优质渠道资源，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场。未来公司还将聚焦产品技术或渠道品牌的优质项目，持续进行海外并购。
　　脑机接口+AI布局，赋能原有业务
　　脑机接口方面，公司早在2024年5月投资纽聆氪医疗，后者主要基于植入式脑机接口技术，研发仿生眼和仿生耳，此次投资与公司现有听力业务形成战略协同，应对部分先天性听力损失无法通过助听器有效解决的问题。AI方面，目前呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目正在稳步推进，公司正在研发的可孚健康APP，将充分发挥多设备数据联动的优势，整合各类健康监测、呼吸支持设备采集的数据，通过AI个性化服务，对用户健康数据进行深度分析与解读。基于此，打造覆盖“监测-预警-干预-消费”的全链条健康生态，为用户提供一站式、个性化的健康管理解决方案。
　　展望下半年，新兴业务驱动增长，海外市场打开空间
　　展望2025年Q3和下半年，公司新兴业务布局良好，自研呼吸机产品自Q2起销售放量，有望成为核心大单品；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，上半年海外业务已实现超200%的高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股