橡胶：RU01合约虚实盘比增大，胶价有支撑
　　1、供给端，本周天然橡胶供应环比有所下滑，国内外产区仍受降雨扰动，割胶作业不畅，原料上量受阻。本周泰国南部、越南以及云南降雨偏多；海南天气改善、泰国东北部天气正常。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。
　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.05%，较上周走低3.63个百分点，较去年同期走低9.1个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.25%，较上周走低2.25个百分点，较去年同期走低0.35个百分点。截至11月21日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比持平；半钢胎成品库存46天，周环比增加一天。
　　3、库存：截止11-21，天胶仓单3.96万吨，周环比下降68870吨。交易所总库存7.8675万吨，周环比下降79463吨。截止11-21，20号胶仓单5.0199万吨，周环比增加504吨。交易所总库存5.3827万吨，周环比增加302吨。仓单有效期有规定：国产天然橡胶（SCRWF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。所以一般在11月下旬会有集中注销。今年从9月开始，天然橡胶仓单就在逐渐减少，一方面，今年海南地区产量减少，全乳胶量不足，仓单减少为市场预期内，另外注册成仓单的利润不好，注册积极性不高。另一方面，今年有收抛储，抛的老全乳补充了一部分需求。截止到2025.11.20，天然橡胶交易所集中注销后仓单数量在39600吨，注销量为76460吨，去年注销后仓单量为84200吨，注销量为157110吨。RU2601持仓量在11.38万手，虚实盘比在14附近。
　　4、整体来看，产区天气受降雨扰动，泰南降雨频繁，国内产区气温下降，停割时间或有所提前，下游轮胎开工负荷下滑，供需双弱。天然橡胶仓单集中注销后，仓单量为历年新低，01合约虚实盘比增大，关注后续01合约移仓换月带来的虚实盘比变化，预计天然橡胶期货价格有支撑。
　　5、消息面：上海国际能源交易中心就修订《上海国际能源交易中心20号胶期货标准合约》及相关业务规则公开征求意见，拟增加20号胶替代品，20号胶替代品可以用于20号胶实物交割。