从资金运用看，银行和保险债券投资的同比增速有所回落，三季度保险资金更多投向股票与基金。2025年10月大型、中小型银行债券投资同比增速分别回落至19%、16%。2025年三季度人身险公司债券投资同比增速回落，但股票、证券投资基金同比增速均上升；环比来看，股票投资、基金投资规模增加量均超过债券。
　　从托管数据看，年内政府债供给前高后低，银行与保险政府债托管增量较多来源于承接政府债供给，预计年末配置力量将弱于去年。2025年10月商业银行与其他类机构的政府债托管增量为1487亿元、大幅低于2024年的8971亿元。2025年10月保险机构的国债、地方政府债托管增量均落后于季节性。
　　从现券数据看，除大行外各类银行卖债力度强于季节性，保险超季节性增配超长期限地方债和长期限中期票据。业绩压力与指标考核压力下银行有利润兑现的需求，截至2025年11月21日，除大行大幅买入短期国债、卖出超长期限地方债外，其余类型银行均超季节性净卖出政府债；三季度炒停售带来保费增长，叠加低利率环境下高票息债券更受保险公司青睐，保险公司净卖出超长期限国债、超季节性增配超长期限地方债，同时对于长期限中期票据的配置力度有所增强。
　　债市缺乏交易主线或将继续保持震荡运行，关注年末机构配债的结构性机会。资金面看，预计未来资金利率运行将更加平稳。短期内债市缺乏交易主线，或将继续保持震荡运行，建议适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。此外，考虑到银行仍有利润兑现需求、保险增量资金更多流向权益市场，预计年末机构配债行情将弱于去年，可关注机构配债行为的变化，把握结构性的配债机会。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金利率下行。收益率延续窄幅震荡。
　　2、30Y国债周换手率小幅回升，50Y-30Y国债利差继续走阔；银行间杠杆率回升至107.2%；中长期纯债型基金久期中位数基本持平。
　　3、本周利率债净融资额减少，本周续发5Y与7Y国债；下周将新发3Y国债，地方政府债发行规模上升。本周同业存单净偿还额扩大，平均发行利率上升。
　　经济数据：LPR连续6个月“按兵不动”；11月以来，电影消费走强，工业生产延续边际走弱。
　　海外债市：美国9月非农数据超预期。美债上涨，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：美元>螺纹钢>中资美元债>中债>沪铜>可转债>原油>沪金>生猪>沪深300>中证1000。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。