镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动
　　不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限
　　沪镍基本面：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动。盘面承压逻辑以精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制，叠加宏观情绪影响。从边际来看，耐腐合金需求承压，叠加市场普遍预期隐性补库放缓，且镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，累库矛盾仍然存在，但是价格承压下行后，火法利润遭重，11月国内精炼镍排产环降5%至31580吨，整体累库边际放缓，向下驱动暂时稍有减弱。不过，远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或仍有拖累。从宏观与消息面看，美联储偏鸽派言论提振预期，市场预期的12月降息概率月内跌幅回升了一半。同时，印尼扰动层出不穷，部分镍湿法项目短期内受安全检查影响，将降负荷生产以清理尾矿渣库，12月影响产量约6000镍金属吨，叠加印尼在矿端频繁出现治理动作。此外，印尼政府敦促企业于10月1日至11月15日线上重新提交2026年RKAB预算，而过渡条款在一定程度上缓和了极端风险，但市场仍然可能因为担忧而增加一定备货，增强镍矿下方托底的逻辑。印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，在未看到印尼关于审批进展的下一步动作之前，低位追空存在风险。因此，整体而言，长线湿法出清火法的逻辑固然存在，叠加精炼镍需求疲软，镍价向上空间仍然受到限制，但是短线在还未开始实质性出清的时候，宏观边际改善，叠加消息面共振支撑，短线或出现一定修复的可能，重点关注印尼消息的后续进展。
　　不锈钢基本面：不锈钢基本面偏弱，下方想象力亦有限。在宏观边际影响的角度，纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事米兰发表鸽派言论，市场预期的12月降息概率月内跌幅回升了一半。从基本面来看，现实走入淡季，上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，弱需求导致市场悲观情绪偏重，采购仍然较为谨慎，且12和1月到期仓单较多，整体基本面缺乏上行驱动。同时，由于供应弹性饱满，不锈钢向上缺乏想象空间。从供需平衡来看，在不锈钢转为低估值后，供需由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，但过剩幅度较往年明显收敛。从成本角度来看，镍铁重新回到累库，镍铁端让利给下游钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至880元/镍附近，但是参照镍铁成本曲线，下方空间已难言广阔，不锈钢盘面再低位追空的性价比不高。同时，不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，低位追空存在一定的风险。因此，不锈钢或呈现基本面偏弱施压，而下方想象力有限的格局，同时关注印尼政策风险。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：中国社会库存减少1099吨至53144吨，其中，仓单库存减少1242吨至33785吨；现货库存增加143吨至15589吨，保税区库存持平至3770吨。LME镍库存增加1860吨至253950吨。
　　2）新能源：11月14日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化0、+1、0至4、9、7天；11月14日前驱体库存月环比变化-0.6至12.3天；11月13日三元材料库存月环比变化-0.2至6.9天。
　　3）镍铁-不锈钢：10月31日SMM镍铁库存30225吨，月同/环比增加+3%/+2%。10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；2025年11月20日，钢联不锈钢社会总库存1071733吨，周环比增0.11%。其中，冷轧不锈钢库存总量621623吨，周环比减1.51%，300系不锈钢库存总量658798吨，周环比减0.17%。
　　市场消息：
　　1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PTWeda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。
　　2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。
　　3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。
　　4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本