本周权益继续延续风格切换，年前上涨较多的科技类品种受到两大因素持续调整：
　　一是年底的止盈压力。临近年底，浮盈较多的绝对收益年金、保险资金进行获利了结和风格再平衡；
　　二是海外调整的传导。10月底以来，美股对AI叙事的疲劳越发突出。在英伟达财报公布之前，有关AI板块估值过高的担忧与讨论日益增加。海外科技板块连续调整，本周万众瞩目的英伟达业绩发布，业绩虽然超预期，但市场却不买账。
　　上述两大因素其实都是可预期的“乌云”，近期的“闪电”冲击进一步放大了市场波动。
　　一是美联储的突然放鹰打了市场一个措手不及。以及政府开门后公布的就业数据好于预期，市场对于美联储12月的降息预期变得悲观。这对情绪面和流动性来说，都不是好消息。此时美股的压力，自然也会映射到A股上形成利空。
　　二是本就高波的环境下，遭遇股指期货的“末日期权日”。在极度敏感的时期，“担心有鬼”，可能就会真的“碰上鬼”。这在今年以来高波的宏观环境下，已经屡见不鲜。在8、9、10月的“末日期权日”，这一担忧均兑现。
　　通常情况下，权益“骤冷”，资金避险会流向债市，出现“股债跷跷板”效应。然而本周却出现“股债双杀”的少见情况，债市明显偏弱。
　　首先，债市的弱并非本周才开始，自从央行买债交易结束后，债市始终处于已经偏弱震荡、成交缩量的局面。
　　市场成交清淡，长债和超长债成交笔数从之前9月和10月的日均5500以上笔成交，降低到11月的4400多笔；
　　央行官宣买债后，11月份从大行购买短端的数据看，虽然持续在买入，但买入的斜率比10月份还弱，可能10月份有大量的买入是对央行买债的提前交易，买债本身并不多，不足以根本性的改变债市方向。
　　从近期买入的主要推动力量看，保险形成主要的长债买入方，券商形成主要的卖出。这主要是临近年底，保险对开门红进行预热，券商经历了10月份的利差中性策略交易后，在年底考核前再做大敞口单边交易的风险-收益比不大，但另外一方面，险资从下半年明显感受到分红险的增加，和对长久期资产投资力量的削弱。而银行视角对于明年提前配置的持仓、期限、品种，大幅度降低了资本利得的预期，投资行为比较谨慎。
　　久期方面，上周久期在微涨之后又微跌。本周基金久期再回落，已基本抹平10月末至11月上旬增幅，其中利率债基贡献主要降幅，短端和信用债基偏稳，截至周五，中长债基久期最新读数为3.41年，降至年内28%分位数水平。
　　可以说，这两周债市多、空都在窄幅波动，无论多空都无明显赚钱效应，市场对交易性券种的耐心越来越低，尤其是在年末，各类机构都不太期望过多放大单边交易而“晚节不保”。
　　另外，商品市场走弱反映了基本面的压力，尤其是以玻璃为代表的中国商品的连续下挫。逻辑上来说，债市似乎也可以进行提前进行“基本面”交易。
　　但债券的表现明显呈现了“演员比较积极、但观众似乎没有进场”的局面，很少有因为权益风险偏好变化带来的大量的债市增量资金；权益有所调整，更多是交易性的，整体累计的风险偏好似乎不会下来。
　　还有一种担忧，6月份以来“固收+”产品和策略放量较多，权益和债券从对冲作用反转成了同性策略。这类似于早年间，红利+微盘作为对冲策略。而近段时间相关产品规模提高，这类策略的对冲的有效性降低；市场印象比较深的是2022年一季度末的“固收+”变成“固收-”，并沉寂许久，我们认为大可不必担心。
　　总的来说，既然债市和股市在近期走了共振双杀的行情，在接下来的12月份，如果权益有反弹的可能性，债市能否走股债共振双涨？
　　我们认为可能性也不一定很大。当前债市并非没有主线，主线逻辑还是债市面临增量资金不足。对冲的交易逻辑，难以在负债行为上有持续性的印证，前期避险交易带来的缓和环境稍纵即逝，12月份的交易难度和配置难度进一步增大，债市的胜率和赔率双双下降。
　　风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。