本期投资提示：
　　25Q3需求端淡季不淡，国货概念与个护崛起持续发力。据国家统计局，7-9月化妆品社会零售额982亿元，同比高个位数增长，相比25H1增长提速。同时大促带动10月继续高增长，增速超9%，跑赢社零整体。在需求端回暖背景下，国货崛起概念持续，25年双11大促，珀莱雅卫冕天猫渠道美妆GMV销售榜TOP1，韩束继续位居抖音美妆榜销售榜首，印证国货化妆品相对高景气度。
　　化妆品板块业绩表现：由于港股不披露三季报业绩，因此本次主要为板块A股的表现总结。化妆品板块重点标的25Q3营收增速中枢在3%左右，归母利润端整体改善。具体来看，第一类标的业绩表现符合预期，业绩增速高或高基数下稳健增长。1）珀莱雅：25Q1-3累计营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%）；25Q3单季度营收17.36亿元（同比-11.63%），归母净利润2.27亿元（同比-23.64% ）。2 ）若羽臣：25Q1-Q3前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%）；25Q3营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%）。3）丸美股份：25Q1-3营收24.5亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长2.1%。25Q3营收6.86亿元（同比+14.28%），归母净利润0.69亿元（同比+11.59%）。第二类，业绩边际改善，1）上海家化：25Q1-Q3营收49.61亿元，同增10.8%；归母净利润4.05亿元，同增149%；25Q3收入14.83亿元，同增28%；归母净利润1.40亿元。2）贝泰妮：25Q3单季度营收10.92亿元，同降10%，降幅环比收窄；归母净利润0.25亿元，扣非净利润0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈。具体财务数据来看，板块毛利率持续提升，但销售费用率上涨影响净利率表现。
　　医美板块业绩表现：受经济等因素影响，医美板块略显疲软，但25Q3边际改善。1）爱美客：25Q1-3公司营收18.65亿元，（同比-21.49%）；归母净利润10.93亿元，（同比-31.05%）；25Q3单季度营收5.66亿元，（同比-21.27%），归母净利润3.04亿元，（同比-34.61%）。2）朗姿股份：25Q1-3营收43.28亿元，（同比+0.9%）；归母净利润9.89亿元，（同比+367.0%）。25Q3营收15.39亿元，（同比+11.9%）；归母净利润7.15亿元，（同比+1497.3%）。
　　投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注：壹网壹创。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；舆情风险。