供需失衡，估值处于历史底部。1）需求侧承压：建筑行业受地产新开工持续低迷与地方政府化债制约，新签合同额持续下滑，总量收缩压力显著。建材行业需求下行，水泥产量已创近十年新低，价格战与产能过剩问题突出。2）估值与持仓均处洼地：建材板块PB/PS分位数普遍处于历史后20%水平，基金持仓比例亦为十年低位；建筑板块ROE中位数已跌破3%，盈利能力与估值中枢同步下行。
　　政策反内卷与出海。1）政策反内卷：反内卷政策（如产能置换、错峰生产、治理低价竞争）正从中央文件走向地方落实，旨在通过供给收缩推动水泥、玻璃等价格企稳，修复行业盈利。而在“两重”建设、城市更新等中央资金主导的领域，投资端保持韧性，为建筑央国企提供了结构性的订单支撑，并引导行业从总量竞争转向高质量与细分领域竞争。2）新需求：出海打开长期成长天花板。建材出海：以华新水泥、海螺水泥为代表的企业，通过绿地投资与并购，将成熟产能投向东南亚、非洲等高增长市场。建筑出海：25H1八大建筑央企海外新签合同额同比高增，在全球基建缺口（如东南亚城镇化、中东重建、欧洲能源转型）的背景下，出海正逐渐成为业绩增长的驱动。
　　投资策略：布局龙头，静待风起。建议关注以下三条主线。1）地产链修复主线：地产链中韧性更强的消费建材龙头（如东方雨虹、北新建材），存量更新需求崛起下龙头更具盈利弹性；其次关注对反内卷政策敏感的水泥、玻璃、玻纤等周期品，跟踪供给收缩与复价进展。2）出海成长主线：关注已在海外建立先发优势和成熟运营能力的企业，如华新水泥、海螺水泥、西部水泥等，以及海外订单高速增长的建筑央企。3）企业转型主线：关注在行业低迷期中通过业务重组、并购孵化、科技赋能等方式积极转型的建筑建筑企业，如上海港湾、宏润建设等。
　　风险提示：国内需求复苏不及预期；反内卷政策执行力度不及预期；海外项目所在地政治及汇率风险；行业竞争加剧。