11月17日，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，碳市场扩围方案落地。此前碳市场仅覆盖发电行业，覆盖排放量约51亿吨，本次扩围新增约30亿吨，覆盖比例将达到约60%。2024年底碳价达到98元，2025年整体下行，受能源价格下行和国内新能源发展替代影响，10月21日降至年内低点38元，11月21日修复至63元，我们认为主要原因是2025年底电力行业履约周期行将结束（10月底以来成交量已有显著提升），以及碳市场扩围预期。碳市场扩围驱动碳减排价值提升，绿电与环保行业受益碳减排刚性需求，碳相关检测认证需求加速增长，推荐光大环境/瀚蓝环境/军信股份/绿色动力/中绿电/三峡能源/龙源电力/华测检测。
　　覆盖直接碳排放，分配方式与发电行业总体一致
　　钢铁、水泥、铝冶炼行业2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额。钢铁、水泥行业覆盖温室气体种类为二氧化碳（CO2），铝冶炼行业覆盖二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）、六氟化二碳（C2F6）三种温室气体。钢铁、水泥、铝冶炼行业覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放。重点排放单位应于每年12月31日前完成上一年度配额清缴。
　　2025年配额盈亏基本平衡，盈缺率控制在±3%以内
　　2024年度各重点排放单位获得的配额与其经核查的实际碳排放量相等。2025年度水泥行业部分生产线配额与实际碳排放量相等，重点排放单位配额按照各行业盈亏基本平衡的原则进行分配，缺口率20%豁免，配额盈缺率控制在±3%以内，计算公式为：配额量A=碳排放量E×(1+碳排放强度系数α)。
　　启动化工、石化、民航、造纸扩围准备，2027年覆盖主要工业领域
　　8月25日，《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》正式公开发布，到2027年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖。到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳市场，建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。目前生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作。
　　2025年度配额可结转，CCER减排价值有望提升
　　2019—2024年度配额可结转为2025年度配额，2025年度配额可用于后续年度清缴。重点排放单位可使用2024年1月22日之后登记的CCER抵消碳排放配额。11月19日，中碳登发布《全国碳排放权交易市场重点排放单位使用CCER抵销配额清缴操作指南》，提出进一步规范指引。
　　碳市场将逐步由软约束转向硬约束
　　全国碳市场建设加快，未来将聚焦以下发展方向：1）科学设定配额总量，逐步由强度控制转向总量控制。到2027年，对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制。2）稳妥推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配比例。3）建立完善配额总量逐年收紧机制，增强配额稀缺性，推动碳价更精准、更全面反映我国的减排成本。
　　风险提示：公用事业顺价进程低于预期，国补回款低于预期，垃圾处理量和污水处理量增速低于预期。