市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善（Capex下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，行业涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显，推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、永兴股份、洪城环境、海螺创业、光大环境、粤海投资。
　　交通部门减碳全面启动，生物柴油产业链全面受益。1）道路：欧盟RED3政策全面落地，道路生柴需求有望显著增长，HVO有望直接收益；2）航运：IMO短期的CII机制及NFZ、欧盟的FuelEUMartime及碳市场推动船运减碳需求落地，生物柴油作为即插即用、经济性明显的低碳燃料，且是存量船舶减碳的核心措施，有望明显受益；3）航空：欧盟及英国提出2025年添加2%SAF，开启SAF元年，我们预计其他国家也将陆续出台类似政策，2027年CORSIA机制进入强制阶段，进一步提振需求。建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保、海新能科。
　　 AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能。1）固废+AIDC：AIDC潜力巨大，但发展面临能耗及土地等多重约束。垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，不纳入能耗双控考核，且区位优势明显，可有效助力AIDC协同发展。AIDC则可助力垃圾焚烧公司利润及现金流双重改善。以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长83%，ROE由10%提至19%。供能+机柜租赁模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长146%，ROE由10%提至17%。目前浦发环保案例落地，军信、瀚蓝、旺能、伟明等多个公司正快速推进项目落地。推荐垃圾焚烧资产位于核心城市的军信股份、永兴股份、瀚蓝环境、绿色动力，建议关注旺能环境、伟明环保。2）固废+无人环卫：环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本（占比约60%）增加推动无人环卫发展。地方政策积极鼓励，广州规划2026年自动驾驶环卫车达1000台。参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。建议关注劲旅环境、汉嘉设计、盈峰环境、玉禾田、宇通重工等。
　　风险提示：政府回款不及时风险；化债进度不及预期风险；生物柴油政策不及预期风险；生物柴油价格波动风险；行政审批不及预期风险；无人环卫等技术发展不及预期风险。