综合物流：国内格局稳健盈利改善，海外开启第二增长曲线：公司作为全球第5大综合物流服务商，产品布局完善。近年来公司持续推动网络协同、科技赋能与精细化管理的深度融合，实现了运营效率与盈利能力的显著提升，2023年公司净利润已实现转正，2025年前三季度公司净利率已修复至3.2%。同时公司正积极加速全球化战略布局，有望开启海外第二增长曲线。
　　国内业务：入局即时配送增强履约能力，科技降本盈利改善：国内即时零售正处于高速发展期，公司收购达达即时配送业务预计将大幅增强其自身即时配送能力。同时，公司在智慧物流领域持续投入，2024年公司研发费用达35.7亿元，2018-2024年CAGR达15.3%，研发投入较好的促进了公司的降本增效：在仓库环节，其自主研发的“智狼”货到人系统使得拣货效率提升3到5倍；运输环节，公司推出的无人车较传统车型亦实现大幅降本。
　　海外业务：走出去，开启第二增长曲线：公司正持续加速其全球化供应链基础设施的建设，截至2025H1，公司海外仓面积已达130万平方米，较2021年增长86%。此外，公司通过自有末端配送品牌JoyExpress提供高效可靠的海外尾程派送服务，成功实现了从仓储管理到末端配送的全程一体化闭环服务，显著提升了跨境物流的时效性与客户体验，持续增强其国际竞争力。
　　投资建议：公司国内龙头地位稳固，国内利润仍有较大改善空间，海外业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年实现营业收入2147.38/2390.55/2611.73亿元，归母净利润70.09/77.54/90.34亿元。对应PE分别为10.22/9.23/7.93倍，首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险提示：行业景气度低于预期；成本管控不及预期；海外业务开展不及预期