京东物流发布3Q25业绩：1）总收入550.8亿元，同比+24.1%；2）归母利润/Non-IFRS利润20.3亿/20.2亿元，同比-7.9%/-21.5%；3）毛利率/Non-IFRS利润率9.1%/3.7%，同比-2.6pct/-2.1pct。收入同比高增主因来自京东零售收入增长、新增京东外卖业务、海外市场加速布局以及外部客户业务增长推动；盈利同比下滑主因新增业务资源投入，短期成本上升。整体，9M25公司总收入1,536.2亿元，同比+17.5%；2）归母利润/Non-IFRS利润46.1亿/53.6亿元，同比+3.2%/-5.8%。中长期看，伴随物流基础设施产能利用率提升及自动化技术推广应用，规模效应有望推动公司利润率逐步修复，维持“买入”。
　　收入增长亮眼，3Q来自京东集团/外部客户收入同比+ 65.8%/7.2%
　　3Q25，来自京东集团的收入212.0亿元，同比高增65.8%，占总营收比重38.5%，同比提升9.7pct，收入高增得益于京东零售业务景气回升及新增京东外卖业务。外部客户收入338.8亿元，同比+7.2%，占总营收比重61.5%，增长稳健。分业务看：1）一体化供应链业务收入301.4亿元，同比高增45.8%，占总营收比重54.7%，同比+8.2pct，业务核心地位持续强化。其中，外部一体化供应链客户收入89.3亿元，同比+ 13.5%；外部客户数量6.7万名，同比+12.7%；单客户平均收入（ARPC）13.4万元，同比+0.7%。2）其他业务收入249.5亿元，同比+5.1%，主要受益于快递快运业务量增加驱动。
　　基础设施及新业务扩张投入拖累短期利润率
　　3Q25公司毛利率/Non-IFRS利润率为9.1%/3.7%，同比下降2.6/2.1pct，主因：1）新业务资源投入加大。其中，新增外卖业务使得全职骑手数量增加。整体3Q25公司员工薪酬福利开支同比+49.8%至218亿元。2）公司加大国内及海外基础设施投入，物流网络产能利用率仍处于爬坡期。中长期看，伴随仓储产能利用率提升及自动化技术推广应用，规模效应有望推动利润率逐步修复。
　　加速海外市场布局，中东与亚太网络协同发力
　　公司加速推进全球化战略，深化中东和亚太市场布局。根据公司公告，京东物流与知名新能源汽车品牌的合作由国内延伸至中东地区，为其规划、运营位于迪拜自贸区备件仓，提供从集装箱接收、清关、质检、订单处理、包装出库的全链路服务。货运航线方面，3Q25京东物流开通深圳至新加坡全货机航线，进一步完善在亚太地区的航空物流网络，为华南地区高端电子、跨境电商货物提供高频时效解决方案。
　　维持25年净利预测和目标价16.7港币
　　我们维持25年归母净利/Non-IFRS利润预测69.0亿/83.4亿元；考虑新业务开拓，成本或有所上升，我们小幅下调26/27年归母净利-5%/-0.2%至77.1亿/93.7亿元；下调Non-IFRS利润-3%/-1%至94.2亿/109.6亿元。我们基于14.8x 2025EPE（低于港股可比公司均值20.1x，主因考虑公司盈利增速低于可比公司均值。25E-27E京东物流归母利润CAGR=16.5% vs港股可比公司归母利润CAGR=25.1%），维持目标价16.7港币，维持“买入”。
　　风险提示：1）收入增长低于预期；2）成本高于预期；3）政策风险。