投资要点
　　2025Q3业绩：2025Q3实现营业收入550.8亿元，同比+24.1%；经调整后净利润达20.2亿元，同比下滑21.5%；经调整利润率3.7%，同比下滑2.1个百分点（主要由于公司新业务拓展，资源投入）。
　　营业成本：2025Q3营业成本为501亿元，同比+27.8%。
　　员工薪酬福利开支218亿元，同比+49.8%，主要由于全职骑手和参与配送及仓储管理的运营员工的数目同比增加；外包成本同比增加13.0%至170亿元；租金成本31亿元保持相对稳定；其他营业成本同比增加26.8%至69亿元，主要由于燃料费、路桥费、安装及维修服务成本、包装及其他消耗材料成本以及水电费增加。
　　分客户看：2025Q3公司一体化供应链客户实现收入301亿元，同比+45.8%，占比54.7%。来自一体化供应链客户收入增加主要归因于1）来自京东集团的收入增加；2）受外部一体化供应链客户的收入增加带动，外部一体化供应链客户数量同比+13%至66809名；单客户平均收入13.37万元，同比基本持平。
　　其他客户收入实现249亿元，同比+5.1%，占比45.3%，主要由于快递快运业务量的增加。
　　2025Q3来自京东集团的收入为212亿元，同比+65.8%，占比38.5%；公司来自京东集团的收入同比激增主要由于承接京东外卖等即时零售配送业务密切相关。来自外部客户收入为338.8亿元，同比+7.2%，占比61.5%。
　　细分领域
　　仓储网络：截至2025年9月30日公司运营1600多个仓库和由云仓生态平台上第三方业主经营的2000多个云仓，仓储网络总管理面积超过3400万平方米，公司在全国30个城市运营45个亚洲一号智能产业园。
　　综合运输网络：2025年Q3公司成功开通深圳至新加坡的全货机航线，进一步完善了在亚太地区的航空物流网络布局。该航线凭借高频稳定的时刻安排，为华南地区出口企业提供了高效物流解决方案，可将高端电子产品、智能终端及跨境电商包裹等货物以更高时效送达东南亚市场。
　　积极拓展海外业务，持续加码即时零售
　　2025Q3公司与某知名新能源汽车品牌的合作由国内延伸到中东地区，为其规划、运营位于迪拜杰贝阿里自由贸易区的备件仓，提供从集装箱接收、清关、质检、订单处理、到包装出库的全链路物流服务，有效帮助客户缩短备件配送周期，提供售后服务网络支持。截至目前，京东物流已在中东布局多个海外仓库，并持续升级自动化服务能力，已为多个汽车企业提供一体化供应链解决方案，助力汽车企业在全球市场实现高质量发展。
　　10月9日，京东物流在港交所发布公告，宣布以2.7亿美元从京东集团收购达达，通过整合京东物流的自营运力与达达的众包运力，构建可灵活调度、覆盖电商、外卖、闪购等多元化场景的统一运力池。长期来看，这有望通过提升骑手人效、平滑订单波峰波谷来优化整体履约成本。短期内战略投入期的利润阵痛符合市场预期，未来整合效果及效率提升的兑现是关键。
　　盈利预测
　　京东物流作为一体化供应链行业的龙头公司，业务量持续提升，规模效应逐渐显现，叠加京东物流接入淘天，京东集团新增外卖业务，公司营收有望进一步提升，预计2025-2027年调整后净利润分别为84.3、91.1、100.0亿元，对应PE分别为10.9、10.0和9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、降本不及预期、价格竞争加剧。