事件：2025年11月17日，公司发布25Q3业绩报告，披露公司实现收入194.5亿元，同比+97.3%/环比+36.7%；同期实现归母净利润1.5亿元，同比去年同期的-6.9亿元显著改善，环比Q2的1.6亿元小幅下降。业绩表现符合预期。
　　月度销量突破7万辆，毛利率持续提升。25Q3期间，公司实现营业收入同比大幅增长，主要受益于整车及备件交付量大幅提升：2025Q3公司实现销量17.39万台（同比+101.8%、环比+29.6%)，7-9月销量逐步爬坡（5.01/5.71/6.67万台），10月销量突破7万大关达7.03万台（同比+84.1%）。同期，公司Q3毛利率大幅改善（25Q3为14.5%，同比+6.4pcts/环比+0.9pcts)，费用率继续改善优化（25Q3为14.3%，同比2.6pcts/环比-1.8pcts）主要受益于规模效应、成本管控及产品组合优化。其他收益层面，Q3公司碳积分收入在2.5亿，扣除后车部分盈利环比改善趋势持续，考虑到Q2一次性收益（政府补贴，一汽研发收入&商贸收入等）公司环比盈利质量改善明显。
　　26年为新品大周期、AD系列新车推出奔百万销量目标。26年为零跑产品大年，将推出至少四款全新车型：大型SUVD19（已亮相，2026H1上市），D系列MPV车型；A10（广州车展会首发，2026H1上市）、A05，均于26年正式投放。此外，公司现有C系列（C16、C10、C11）、B系列（B10、B01）及月底上市的Lafa5，26年将推出升级年型产品。公司2026年100万+销量目标在车新周期与产品力共驱下有望实现。
　　出海进展顺利、明年预计出口超10万辆。海外市场方面，25年10月公司海外订单达1.2万台，11月预计超1.5万台，呈现快速增长；26年将持续投放Lafa 5/A平台等产品，并拓展南美、中东等新市场，全年海外销量目标预计为10-15万台，延续25H2高速增长态势。26年公司还将落地两大海外本地化项目：马来西亚项目（计划26H1落地），首款导入车型为C10；欧洲项目（计划26H2落地），首款导入车型为B平台车型，两大项目均预留充足产能，以支撑未来海外车型导入与产量提升。我们预计海外初期以市场投放&开扩为主，盈利能力或暂非核心考量。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收695.92/1056.64/1374.50亿元，归母净利润分别为7.91/46.04/71.05亿元，EPS分别为0.56/3.24/5.00元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。