2025年前三季度公司业绩保持稳健增长，稳定的财务状况为未来的机器人业务和资产融通业务的扩展提供支撑。同时，公司将启动10亿港元的大额回购计划，分阶段执行，彰显公司对机器人行业长期发展的信心。公司进一步加速机器人全产业链布局，助力机器人应用加速落地。产业投资层面，2025年前三季度，集团管理的多支产业基金完成对宇树科技、云深处、星海图等核心机器人产业链企业的投资。机器人应用方面，首程常态化运营的“机器人科技体验店”已经在北京、成都等地亮相，未来计划在全国核心城市开设20家门店；同时，“首程W”线上机器人直播间有望进一步拓展“新消费+新科技”C端市场。
　　事件
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入12.15亿港元，同比增长30%；归母净利润4.88亿港元，同比增长22%；其中2025Q3实现营业收入4.84亿港元，同比增长21%；归母净利润1.49亿港元，同比增长7%，业绩表现符合我们预期。
　　简评
　　营收净利持续稳健增长，业绩表现符合我们预期
　　2025Q1-3公司实现营业收入12.15亿港元，同比增长30%；归母净利润4.88亿港元，同比增长22%，保持稳健增长态势；其中，资产运营、资产融通前三季度分别实现收入7.83亿港元、4.32亿港元，同比分别增长16%、66%，均有不错表现。
　　财务状况稳健，10亿港元大额回购彰显信心
　　公司财务持续保持稳健，现金及理财资产合计约85亿港元，较年初增长近一倍，资金实力显著增强。同时，公司资产负债率保持在31.5%，负债资本比率为10.9%，杠杆水平极低，为长远发展提供坚实的财务保障。稳定的财务状况为未来的机器人业务和资产融通业务的扩展提供支撑。此外，公司宣布将启动10亿港元的大额回购计划，回购计划将分阶段执行，彰显公司对机器人行业长期发展的坚定看好。
　　深化机器人全产业链布局，助力机器人应用加速落地
　　首程控股以“投资+运营+生态”一体化为核心发展路径，依托“资金+场景+产业链”核心能力，全面深化机器人行业全链条布局并取得显著进展。
　　产业投资层面，2025年前三季度，集团管理的多支产业基金完成对宇树科技、云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人产业链企业的投资。近期宇树科技完成IPO辅导，其上市推进预计也将带来潜在催化。此外，集团与北京、成都、上海、深圳多个地方政府引导基金合作成立区域股权基金，聚焦人工智能、机器人、智能制造等领域，推动核心区域科技创新与产业创新深度融合。
　　机器人应用方面，首程常态化运营的“机器人科技体验店”已经在北京、成都等地亮相，未来计划在全国核心城市开设20家门店；同时，“首程W”线上机器人直播间有望进一步拓展“新消费+新科技”C端市场。未来，首程将继续推动机器人+新能源、机器人+教育、机器人+医疗等多场景应用的落地，不断开拓新的增长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　首程控股正通过机器人投资与应用的双轮驱动，逐步从价值稳健型企业迈向具备持续成长潜力的科技驱动型平台公司。业务具备成长属性的同时公司兼具高分红回购的价值属性，我们预计2025-2027年公司实现营收14.79、17.92、21.43亿港元，同比分别增长21.74%、21.17%、19.56%，归母净利润分别为5.87、7.54、9.09亿港元，同比分别增长43.18%、28.40%、20.51%，对应PE分别为30.91、24.07、19.97倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①机器人业务商业化与技术落地风险：尽管被投企业在细分领域具备技术优势，但人形机器人等赛道仍面临运动控制、智能感知等技术卡点，核心部件标准化不足导致成本居高不下，可能延缓量产进程与市场渗透速度；同时“机器人+汽车”、“机器人+新能源”等新业态处于探索阶段，场景适配性、用户接受度存在不确定性，若商业化进展不及预期，将影响业务增长兑现。
　　②产业投资与生态协同风险：公司通过多支产业基金密集布局机器人产业链上游及核心企业，虽形成投资矩阵，但被投企业技术迭代风险、IPO进程不及预期等可能影响投资回报；同时“资本+场景+生态”的赋能模式依赖多主体协同，若与政府引导基金、产业链伙伴的合作推进不顺，或生态内企业资源整合效率低下，将削弱协同效应。
　　③REITs业务政策与市场波动风险：REITs业务受政策调控影响显著，税收、土地使用、金融监管等政策调整可能增加资产运营成本与融资难度，降低投资回报率；且其布局的科技创新产业园、消费基础设施等资产价值与宏观经济周期高度相关，若经济波动导致资产估值下滑或退出渠道收窄，将影响“募投管退”闭环的稳定性。