核心观点
　　上周（2025.11.10-2025.11.16，下同）全球资本市场表现主要围绕美国政府停摆结束和AI叙事展开，国内股市风格出现明显切换，科技脚步暂缓、消费板块复苏。11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，宣告美国政府关门即将结束，市场流动性得以缓解，促使部分风险资产和避险资产同涨。AI叙事方面，AI增长所面临的电力危机引发市场热议，但阿里启动“千问”项目的消息仍利多科技板块，高估值、难落地等风险和AI发展的巨大前景仍是市场纠结的重要分歧。国内方面，上周一消费相关板块大幅上扬，即使上周五市场出现大面积回调，消费相关概念回调幅度仍相对可控，走势稳健。
　　政策利好与CPI同比转正是本轮消费股回暖的重要推力，但机构行为角度的科技板块资金外溢可能才是核心原因。其一，A股机构投资者的科技（TMT）仓位占比已经突破40%，目前板块拥挤度较大，部分机构出于年末考核的考虑，或有保收益、高低切需求。其二，消费板块估值仍旧不高，具备政策利好，食品饮料、家用电器等行业分红水平亦处于市场前列，对于机构求稳而言具有一定安全缓冲空间和分红激励。其三，后续消费股仍有利好值得期待，12月海南自由贸易港封关，元旦、春节等节假日临近，短期投入消费板块或可博弈相关利好。
　　从更长期来看，AI叙事出现裂痕仍是本轮市场风格切换的重要观察视角。目前沪深300指数与全球指数相关性仍处高位，11月以来沪深300、恒生指数、道琼斯指数区间内震荡，恒生科技、纳斯达克综合指数则整体呈现震荡下行。与此同时，机器人指数和美国AI指数在11月均出现震荡下滑，红利增强指数则走出上涨行情。我们曾在《假期海外资产动荡，中美关税摩擦2.0开启》一文中指出“全球股市共振的表象之下，AI叙事或为重要的底层链接之一”，AI叙事出现裂痕的背景之下，市场风格已逐渐向其他板块切换，相关板块利好信息则成为资金切换方向的重要指引。
　　10月社融数据表现不及预期，政府债与新增人民币贷款对社融支撑减弱是主因。存款结构再现居民存款搬家，M2-M1剪刀差今年以来首次走阔。居民短期贷款和长期贷款同比分别新增-2866和-700亿元，显示居民消费潜力仍有待发掘、地产市场表现仍低迷，企业贷款新增3500亿元，但主要依赖票据冲量，实体融资需求尚未显示出明显升温。10月新增人民币存款6100亿元，其中居民存款下降13400亿元、非银金融机构存款增加18500亿元，居民存款搬家趋势再现。10月M2-M1剪刀差环比提高0.8pct至2%，主要系M1同比较9月下滑1pct，可能原因在于居民短贷下降拖累存款。
　　风险提示：国内财政政策效果不及预期，经济变化超预期。