事项：
　　合合信息发布三季报：公司前三季度实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55%。其中，第三季度单季营收4.60亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%。
　　评论：
　　C端付费用户高增驱动变现深化，AI功能迭代强化用户体验。公司核心业务智能文字识别产品C端第三季度收入达3.85亿元，同比增长32.40%。增长主要受益于用户规模与粘性提升：截至三季度末，主要C端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户达1.89亿，同比增长12.50%；累计付费用户数达926.98万，同比增长35.18%；公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。月活用户数量与付费用户数量提升，付费转化加速凸显AI功能迭代对变现能力的拉动。
　　B端业务稳健增长，海外市场协同拓展。B端产品包括“TextIn”和“启信慧眼”，客户已覆盖制造、银行、保险、零售、科技等近30个行业场景。“TextIn”为B端客户提供通用文档智能抽取及图像处理、解析与全流程自动化处理等AI产品功能模块；“启信慧眼”则聚焦企业供应链风控、金融风控、寻源拓客场景下的数据智能应用，涵盖AI采购寻源、企业AI画像、AI商业风险分析等。报告期内，Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务第三季度单季收入达2060.06万元，同比增长19.64%；启信慧眼持续丰富AI模块，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务收入达3856.28万元，同比增长10.52%。同时，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，提升品牌知名度；若H股成功上市也有望进一步强化全球品牌背书，或打开境外市场长期增长空间。
　　盈利质量优化，研发与品牌投入支撑长期壁垒。2025年第三季度，公司销售毛利率维持在86.62%的高位，销售净利率达25.13%，盈利质量同比有所改善;研发投入合计1.30亿元，研发投入占营业收入比例28.13%，持续聚焦AI功能研发投入和AI产品创新。同时，公司注重品牌建设，2025年前三季度销售费用率为31.81%，整体费用率维持稳定区间，为后续用户转化奠定基础。
　　投资建议：技术与产品力构建公司护城河，公司AI能力持续提升。结合公司2025年三季报及当前宏观环境，我们预计2025-2027年归母净利润为5.02/6.09/7.33亿元（前值为4.89/5.91/7.07亿元），对应增速25.2%/21.5%/20.2%（前值为22.0%/20.9%19.7%）。参考可比公司估值，给予合合信息2026年55xPE，目标市值335亿，目标价为239元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。