事项：
　　2025年前三季度公司实现营业收入159.17亿元，同比增加0.19%；归母净利润/扣非归母净利润4.96/3.59亿元，同比减少24.29%/增加0.78%。其中，Q3单季度实现营业收入53.67亿元，同比减少3.50%；归母净利润/扣非归母净利润2.08/1.21亿元，同比减少8.51%/增加0.59%。
　　评论：
　　经营性业绩稳健，毛利率回升。1）公司2025前三季度非经常损益为1.37亿元，同比减少54.21%，拖累归母净利润同比减少24.29%；其中，政府补助为1.81亿元，同比减少50.09%，是致使公司非经常损益大幅下滑的主要因素。2）前三季度公司营收与扣非归母净利润实现同比微增，毛利率/净利率分别为10.42%/3.12%，同比+0.24/-1.01pcts，其中Q3单季毛利率/净利率分别为11.17%/3.88%，同比+1.97%/-0.21pcts。公司经营性业绩稳健，基本面韧性彰显。
　　签单与产量逆势增长，单吨扣非净利承压。1）在当前宏观需求仍偏弱、钢价仍处于低位的背景下，公司前三季度累计新签合同额222.67亿元，同比增长1.56%，钢结构产量361.02万吨，同比增长11.06%；其中，Q3单季新签合同额为78.87元，同/环比增长4.19%/7.63%，钢结构产量124.77万吨，同比增长8.98%，彰显公司龙头韧性。2）前三季度公司单吨扣非净利100元，同比减少10元；Q3单季单吨扣非净利97元，同比减少8元。
　　费用率平稳，现金流同比改善。1）2025年前三季度公司期间费用率为6.78%，同比增加0.10pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/1.47%/3.04%/1.65%。2）经营性现金流净额为3.78亿元，同比增加15.44%，收现比/付现比分别为99.98%/89.59%，同比增加1.72pcts/减少1.23pcts。公司下游客户端回款加速，上游供应商端付款节奏放缓，产业链溢价能力不断增强。
　　投资建议：反内卷下看好后续钢铁行业供需格局改善，且焊接机器人规模化投入使用，未来业绩或将进一步改善。考虑到前三季度业绩承压，我们预测公司2025-2027年EPS为1.12/1.22/1.43元/股（前值为1.30/1.51/1.75元/股），对应PE为16x/15x/13x。根据历史估值法，给予公司2026年20x估值，目标价24.42元/股，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：原材料钢材等价格波动，行业竞争加剧，智能化降本增效不及预期。