事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入14.79亿元，同比下降13.36%；归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比微降1.24%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比下降了18.4%。
　　评论：
　　贸易保护主义冲击致短期业绩承压。第三季度单季营业收入为5.13亿元，同比下降22.99%，归母净利润同比下降45.02%，扣非归母净利润同比下降39.76%。我们认为主要系受贸易保护主义冲击，本季度订单数减少，毛利润有所下降所致。不过，前三季度公司农药类产品均价约9.50万元/吨，同比增长0.11%。
　　首次股权激励推进顺利，回购已完成。公司历史首次股权激励推进顺利，累计回购了约1676万股，约占公司总股本的3%，且回购集中在三季度，并已于10月22日回购完毕，回购价格6.87元/股-7.53元/股。公司股权激励需考核扣非后归母净利润，2025年扣非后归母净利润需至少2.63亿元（已扣除当年股份支付费用），现仍差逾1.1亿元。
　　虫媒传染病防控需求增加，残杀威、甲嘧重点大单品展望乐观。连年的高温天气会催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害防控需求已经显著提升，如广东地区的基孔肯雅热疫情，气温升高会提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害也存在防控的需求。基孔热防控或有望显著增加公司甲嘧、残杀威产品需求。与此同时，公司也在加快国内外农药登记证的办理与布局，上半年甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记。公司凭借产品优势与渠道布局，有望充分受益于虫媒传染病防控需求。
　　锂电正极业务有望受益于产业技术进步和景气修复。公司现有产能5000吨锂电正极材料产能，主推动力型和高容量型锰酸锂产品。上半年行业5V镍锰酸锂材料研发加速，天赐高新等企业取得进展，通过掺杂和包覆技术可提升锰酸锂循环寿命至2000次以上，行业技术进步有望推动上游锰酸锂正极需求加速提升。公司锂电材料二期规划至1.6万吨。
　　投资建议：鉴于公司业务短期业绩承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为27/36/43亿元（前值为32/40/48亿元），归母净利润分别为3.0/3.9/5.0亿元（前值为3.7/5.0/6.3亿元），同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4%，EPS分别为0.53/0.70/0.89元/股。考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务有望贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司2026年PE目标值15倍，对应目标价格为10.5元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。