近期赛力斯于港股上市，由于股东权益稀释、港股估值折价、市场调整等多方面影响，公司A/H股表现较弱，带来配置机会。今年以来赛力斯基本面稳步提升，问界成为高端SUV龙头品牌，车型销量和产品矩阵表现突出。同时，公司积极开拓海外市场，布局具身智能产业，为公司中长期发展注入动力。
　　 M9/M8稳坐高端SUV龙头，换代M7贡献同比增量。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出，其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型，当前已体现出明显的产品力和品牌力领先身位。问界目前共四款在售车型，其中三款为爆款车型，已稳立高端SUV头部品牌。10月M7/M8/M9销量分别为1.6/1.7/0.8万辆，分别位列25-30万元SUV/30-40万元SUV/40万元以上SUV销量第3/1/1名。我们预计2025/26年问界销量43/66万辆，26年增量主要来自于今年9月上市的25款M7，其在外观、内饰、配置及底盘全面升级，产品竞争力强，我们预计稳态月销有望自老款的0.4万辆提升至1.5-2.0万辆。
　　步入海外拓展元年，港股上市加速国际化进程。2025年为赛力斯海外拓展元年，公司聚焦东盟与中东市场，已在东盟建立约50家经销商网络、在阿联酋设立子公司，并积极拓展卡塔尔、沙特等地区。此外，公司在印度尼西亚设有运营多年的智能工厂，依托印尼工厂构建本土化生产体系，计划2025年将产能提升至10万辆，重点生产问界M9、M8等高端车型，辐射东盟及中东市场。2025年11月，公司于港交所上市，一方面部分募集资金将用于海外车型与渠道的开发，另一方面能帮助问界在国际市场上建立品牌认知，加速全球化拓展。
　　合作火山引擎，布局具身智能产业。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。预计公司2025-27营收1,688亿、2,371亿、2,683亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利83亿、136亿、155亿元，同比+40%、+63%、+14%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.80元，空间44%，维持“强推”评级；参考比亚迪、长城汽车AH股折价率给予公司20%折价率，即给予港股2026年20倍PE，对应目标价171.76港元，空间44%，首次覆盖H股，给予“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。