事项：
　　公司发布2025年三季度报告，3Q25实现营收481亿元，同比+16%，环比+11%；归母净利23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%。11月5日，公司于港交所主板正式挂牌上市，股票代码“9927.HK”。
　　评论：
　　3Q25业绩符合预期，毛利率稳健提升。公司3Q25实现销量14.2万辆，同比+6.3%，环比+9.1%，其中问界销量12.4万辆，同比+12%，环比+16%，销量提升主要来自新车型问界M8规模化放量。公司3Q25营收481亿元，同比+16%，环比+11%；ASP为33.9万元，同比+2.8万元，环比+0.7万元，主要受产品结构变化影响。由于问界M8产能爬坡已至平稳阶段，公司毛利率稳健提升，3Q25为29.9%，同比+4.4PP，环比+0.4PP。此外，3Q25投资收益1.4亿元，同比+1.3亿元，环比+1.4亿元，引望的盈利贡献步入正轨。综上，3Q25公司实现归母净利23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%，符合预期。
　　公司成功上市港股，募资140亿港元。11月5日，公司于港交所上市，发行定价131.50港元/股，全球发售共发行108,619,000股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，超额配售权为16,292,800股。此次发售募集资金总额约142.8亿港元，扣除上市开支后净额约140.2亿港元。公司计划将募集资金：
　　1) 40%用于技术研发投入，包括魔方平台(20%)、智能座舱及辅助驾驶(10%)、动力系统(5%)及人工智能等先进技术(5%)；
　　2) 30%用于产品研发，包括新能源车型(20%)及海外车型(10%)的开发；
　　3) 20%用于营销渠道、海外销售及充电网络；
　　4) 10%用于营运资金及一般公司用途。
　　公司通过“A+H”双资本平台战略，帮助在国际市场上建立品牌认知，加速问界的全球化拓展。
　　新车型问界M8/M7销量表现强劲，稳立高端SUV头部品牌。2025年4月，问界M8上市，经过二季度的产能爬坡，三季度月销分别为2.3万、2.2万、2.0万辆，稳坐30-40万元SUV销冠。2025年9月，25款问界M7上市，问界M7自2022年上市以来，高峰时期月销超2万辆，后随产品生命周期、市场竞争加剧，2025年月销降至3-6k。新款问界M7在外观、内饰、配置及动力系统上实现全面升级，并在增程的基础上新增纯电版，产品竞争力强。新问界M7上市36天交付量突破2万台，上市41天大定突破9万台，我们预计稳态月销有望达2.0万辆，带动公司销量增长。
　　合作火山引擎，布局具身智能产业。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术有限公司与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2025-27营收预测由1,849亿、2,503亿、2,899亿元调整至1,688亿、2,371亿、2,683亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利由95亿、134亿、165亿元调整至83亿、136亿、155亿元，同比+40%、+63%、+14%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.80元，空间38%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。