事项：2025年1-10月，一级市场融资端呈现回暖态势，但结构分化显著。1）IPO方面：全市场募集金额902亿元（同比+70.7%），家数87家（同比+7家）。IPO节奏在保持常态化的基础上温和回升，但体量相对可控。2）再融资方面：募集金额8636亿元（同比+428.8%），家数173家（同比+19家）。再融资规模出现倍数级增长，单家平均募资规模大幅提升。这或反映出在IPO入口严监管背景下，资本市场功能重心向存量上市公司倾斜，支持优质龙头企业通过定增、并购重组等方式做优做强，政策支持效果在数据端得到充分验证。
　　IPO储备结构：北交所承接效应明显。截至11月18日，剔除终止及中止项目后，IPO报审家数共计186家，板块分布呈现极度不均衡特征：北交所（112家，占比60.2%）占据报审队伍六成以上，为当前企业首发上市的主阵地。这与监管层支持专精特新、中小市值企业融资的导向高度一致。沪深主板及双创板块（合计74家，占比39.8%）：其中创业板仅12家，深证主板仅9家。传统板块IPO门槛实质性提升，审核标准收紧或导致排队家数处于历史低位，资源进一步向符合国家战略的硬科技领域集聚。
　　再融资储备结构：主板维持主导地位，与IPO形成错位分布。截至11月18日，再融资报审家数共计304家，结构与IPO呈现明显“剪刀差”：沪深主板（153家，占比50.3%）占据半壁江山，表明传统行业及大市值公司的融资需求依然旺盛，且政策通道相对畅通；创业板（64家，占比21.1%）保持一定活跃度；北交所（3家，占比1.0%）再融资体量目前较小，与其市场发展阶段有关。
　　数据表明，IPO业务重心短期内将持续向北交所倾斜；主板业务机会主要集中在存量上市公司的再融资及并购重组领域。再融资规模的激增需关注资金面承压情况，同时或也暗示了产业整合加速的趋势。
　　本周行情复盘：①截至2025/11/14，市场两融余额24927亿元；11/10-11/14期间，融资买入额11048亿元，融资净买入额-8亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②11/10-11/14期间，券商板块-0.94%，跑赢大盘0.14pct。个股表现上：兴业+0.58%、广发+0.44%、国泰海通+0.20%、方正-0.24%、华泰-0.36%、东证-0.56%、中信-1.24%、国联民生-2.14%、中金-2.24%、东财-2.39%、湘财股份-7.94%。截至2025/11/18，券商板块PB估值1.50x，居于近3年79%分位点，近5年61.4%分位点，近10年39.2%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。
　　上市公司重要公告：①国联民生（11/16）：公司股票期权做市业务资格已获中国证券监督管理委员会核准。②南华期货（11/14）：境外全资孙公司Nanhua USALLC获批成为Nodal Clear清算会员，具备参与Nodal Exchange和Coinbase Derivatives市场清算的资格。③国联民生（11/12）：公司通过司法拍卖竞得泛海控股持有的民生证券约8154万股股份，成交金额为人民币1.71亿元，占民生证券总股本的0.72%。本次交易完成后，公司对民生证券的持股比例将由99.26%提升至99.98%，进一步巩固控股股东地位。
　　本周行业热点：11月12日，中国证券投资基金业协会最新发布了《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。征求意见稿从基金销售行为出发，进一步细化并规范基金管理人及销售机构的适当性管理行为，规范了风险承受能力评估频次、基金风险等级划分、风险不匹配处置、65岁以上投资者特别保护、直播销售等重点环节的管理要求，进一步体现“卖者尽责、买者自负”监管导向。
　　投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。