基本面来看，年内国内冶炼厂减量有限，过剩预期不改。需求季节性下滑表征显著，下游企业开工低于历史表现，整体呈现被动累库。
　　供应端，国内冶炼厂高产情况下，矿端出现短缺。由于明年矿端增量主要在国内某矿，海外矿端增量有限，因此冬储+内外比价低位背景下，矿贸商捂货挺价，内外加工费加速下行，倒逼国内炼厂减产，明年一季度大幅减产可能性上升。
　　另外LME低库存挤仓问题仍未彻底解决。本周lme库存开始加速累库，但海外炼厂缺乏复产条件，结构维持大Back，内外比价延续低位。
　　宏观面：海外方面，上周初美国停摆结束，市场获得流动性注入，但随后联储官员连续放鹰，12月降息预期回落，加上关键美股财报出炉带来AI泡沫担忧，市场再度risk off；国内方面，10月经济数据欠佳且年内政策加码难度较大，基本面仍处分化磨底阶段。本周9月非农报告、英伟达财报，宏观带来的波动或加大。
　　结构方面，我们认为内外比价最坏的时刻已经过去，但反套最佳时点或在明年1-2月。年内国内炼厂减量有限，或导致TC维持在低位，但明年一季度或有超季节性减量，届时TC或获得一定回升空间。并且由于春节前后季节性累库，仍可有相对充足货源流向海外。
　　价格方面，我们认为年内沪锌或难突破当前震荡区间，但方向上不改高空建议，明年节奏先跌后涨，一季度整体下跌压力仍较大，而随着供应同比增速放缓，二至三季度不再空配。