石化化工是周期性行业，SW基础化工板块净利润在2021年创下历史新高，后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，2025年以来部分子行业率先复苏，前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，行业盈利逐渐企稳复苏。我们观察到2025年以来石化化工行业呈现出以下特征：
　　1）供给端：化学原料及化学制品制造业投资固定资产累计投资额于2025年6月开始转负，SW基础化工行业及多个细分子行业的资本开支连续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7月“反内卷”政策正式出台，旨在治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，农药、石化、PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或正在制定行业指导文件。我们认为，后续将会看到更多化工产品新产能审批趋严、落后产能（如规模小、能耗高、污染大）将加速出清，石化化工行业供给过剩问题将得到有效缓解。
　　2）需求端：传统需求方面，伴随着全球央行进入降息周期及暂停缩表，在货币政策及财政政策刺激下我们看好石化化工传统需求有望实现温和复苏；新兴需求方面，从新能源到AI，关键化学品材料始终是支撑产业技术升级的重要推手，目前，我们看好新型储能装机容量快速提升对磷酸铁、PVDF，AI产业发展对于高频高速电子树脂，以及航空产业减碳对于SAF等新兴需求增长。
　　3）海外化工产能出清：受能源成本高企、装置老旧等因素影响，今年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，目前我国化工产品销售额约占全球的40%以上，国内石化化工产业链完善，相当多化工品在全球极具市场竞争力，在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下，我们认为中国化工企业在全球的市场份额将持续提升，过剩产能将得到加速消化。
　　基于以上事实，2026年我们认为石化化工行业景气度有望实现复苏，当前更看好资源品、反内卷及新兴产业方向的投资机会，据此我们筛选出以下细分行业：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部分化工细分反内卷行业。
　　2026年，我们重点推荐以下公司：【中国石油】、【中国海油】、【亚钾国际】、【云天化】、【巨化股份】、【三美股份】、【嘉澳环保】、【卓越新能】、【圣泉集团】、【万华化学】、【宝丰能源】、【新和成】等。
　　风险提示
　　原材料及产品价格波动；
　　下游需求不及预期；
　　产能扩张导致的市场风险；
　　安全生产和环境保护风险；
　　国际贸易风险等；