投资要点：
　　2025H1投资结构变化:从统一口径计算资产配置结构看(与险企内部口径可能有出入,仅供参考)，2025上半年上市险企普遍增配二级权益，提升OCI资产配比。1)固收配比：太平84.5%(较2025年初+1.7pct，以下均为较2025年初)>太保79.3%( -0.8pct )>国寿73.6%( -0.7pct )>新华71.5%( -0.2pct )>平安71.3%( -1.1pct )>阳光66.64%( -3.5pct )>人保66.63% ( -1.3pct )。拆分看，传统固收（债券+定存）配比在56.8-81.0%，人保最低、太平最高;另类固收配比在1.4-10.7%，新华最低，太保最高。2)权益配比:人保30.3% (+1.8pct )>阳光26.5% ( +0.6pct ）>新华25.5% (+0.6pct )>国寿24.5% (+0.7pct )>平安22.8% (+0.7pct ) >太保17.1% ( -0.4pct ) >太平15.2% ( -0.6pct )。拆分权益类，股票+基金配比在10.7-18.7%，人保最低、新华最高；另类权益配比在2.5-19.6%，太平最低，人保最高。3)从会计分类（持有目的)看，截至2025上半年末，FVTPL资产占比在20.3-28%，人保最低，新华最高；FVOCI资产占比在31.9-65%之间，新华最低，太保最高；AC资产(包含存款）占比在8-37%，太保最低，新华最高。
　　2025Q3重仓持股情况:重仓行业方面（不含港股)，上市险企聚焦银行、公用事业等。截至2025年9月末，七家公司重仓市值前五大行业分别为银行（1371亿元，占比36.4%)、公用事业（382亿元，占比10.1%)、电信服务(308亿元、占比8.2%)、交通运输（302亿元、占比8.0%)、硬件设备（164亿元，占比4.4% )。
　　海外保险资金权益投资策略案例:1)德国安联AGI的“最佳投资风格”策略以投资流程的严谨性见长，并相对保守。该策略基于价值、动量、修正、成长及质量五大风格因子建立计量模型，再通过分析师票选及定期召开投资组合建构会议等方式，根据回测结果及基本面分析审慎调整投资因子或整体模型，并运用人工智能(AI)技术进一步优化选股方法，最后选出其偏好投资的股票。为确保最佳风格投资组合充分多元化，组合同时配置于大型股与小型股、亦同时配置于低波动度及高波动度风险个股，以降低投资风格受市场波动的影响。在过去多年实践中，“价值”投资风格占据主导地位，但“质量”以及“动量"、“修正”和“成长”等更广泛的趋势跟踪风格也进行了很好的补充，结合人工智能技术，AGI的“最佳风格模型”在过去25年的时间里取得了持续超额回报。“最佳风格策略”作为主动式投资策略，预期跑赢大盘的标准是在任何一个3年期间内，能够每年超越基准指标2-3%。2）美国Conning针对险资提供的HDE高股息策略，基于严格的三步流程（定量筛选、定性审查和最终投资组合选择)，旨在从标准普尔500指数中筛选出潜在股票池。该策略不仅是一种低波动性、高质量、以价值为导向的方法，也是一种低周转率/成本的方法，因为其只按季度进行交易。HDE策略采用单独账户结构，客户直接持有个股，股息可按季度再投资或直接分配。HDE一大特点是组合中每一支股票的权重都一样，单个行业的集中度不超过15%，以最大化分散风险。截至2023年末，组合的预期股息率2.96%，高于标普500的1.48%;前瞻PE为16.9倍，反映估值相对合理，A、AA、AAA评级公司占比55.8%、15.4%、1.9%，反映财务稳健。HDE策略在股市波动时表现尤为出色，在市场不确定时期，拥有更高质量、更大市值、更低波动性的投资组合价值凸显。自2011年推出以来，相比标普500指数，该策略的β值为0.86，说明策略对市场波动的敏感性较弱，体现其低风险设计;α值高达1.6，表明策略长期跑赢基准，反映主动管理能力有效。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，长端利率大幅下行，监管周期大幅收严