核心观点
　　三季报业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。Q3利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。创新药业务进展顺利，子公司民为生物的MWN105海外BD落地。童颜针Q3开始放量销售，预计重磅产品“三文鱼针”最快有望明年H1获批。展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
　　事件
　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度公司实现营收49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35%），扣非归母净利润9.41亿元（+28.18% ）。基本每股收益为0.53元/股。
　　简评
　　医美新业务贡献收入增量，利润端增速较高
　　2025年前三季度公司实现营收49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35% ），扣非归母净利润9.41亿元（+28.18%）。Q3单季度营收15.69亿元（+11.97%），归母净利润2.91亿元（+176.18%），扣非归母净利润2.79亿元（+220.63%）。业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。Q3利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。
　　前三季度医疗器械板块收入25.72亿元，同比增长0.33%；药品业务实现营收15.70亿元，同比增长6.37%；医疗服务及健康管理收入7.96亿元，同比增长6.79%。Q3单季度心血管植介入收入5.55亿元，同比增长7.18%；外科麻醉业务收入0.95亿元，同比下降37.38%；体外诊断业务收入0.65亿元，同比下降17.45%；制剂收入3.87亿元，同比增长53.08%。医疗服务及健康管理收入3.2亿元，同比增长28.27%。其中，童颜针与水光针首次实现营业收入8614万元。
　　创新药业务进展顺利，MWN105海外BD落地
　　控股子公司民为生物MWN109注射液国内Ⅱ期临床已完成入组，计划明年二、三季度进入III期临床，澳洲Ⅰ期临床已完成；口服MWN109国内Ⅰ期临床试验已接近完成，计划春节前完成Ⅱ期临床入组，澳洲Ⅰ期临床还在进行中；MWN105正着手开展MASH和超重/肥胖适应症Ⅱ期临床试验。10月31日公司公告，将MWN105注射液有偿许可给丹麦公司Sidera，后者将获得在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。丹麦Sidera将支付首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元；作为交易对价的一部分，上海民为生物将获取丹麦Sidera公司9.99%的股权。根据临床开发和商业化销售金额，丹麦Sidera将向上海民为生物支付累计不超过10.1亿美元的里程碑款。
　　童颜针Q3开始放量销售，重磅产品“三文鱼针”有望明年Q1获批
　　2025年6-8月，公司的“童颜针”（聚乳酸面部填充剂）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市。三季度童颜针与水光针首次实现营业收入8614万元。公司的重磅产品“三文鱼针”（注射用透明质酸钠复合溶液）最快预计明年H1获批，目前临床前动物实验已完成，正在数据整理阶段，近期预计将提交发补材料。热玛吉（设备/耗材）预计也将在明年获批，进一步丰富公司的医美产品线。
　　公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS产品获批上市
　　在无创脑机接口领域，乐普医疗的控股子公司深圳睿瀚深耕多年，目前已取得7张NMPA二类注册证。在有创脑机接口领域，控股子公司乐普医电依托在起搏器领域的技术积累，布局开环刺激类神经调控产品，同时积极探索具备植入电信号采集和反馈功能的闭环脑机接口产品。11月4日，乐普医电的脑深部电极刺激技术（DBS）系列产品可充电植入式脑深部神经刺激器、植入式脑深部神经刺激电极组件、植入式脑深部神经刺激延伸导线套件获得NMPA注册批准，植入式心脏收缩力调节器（CCM）和植入式迷走神经刺激器（VNS）均处于临床阶段。
　　展望明年，心血管、药品有望平稳增长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力
　　展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
　　费用率整体下降，经营性现金流增速较高
　　公司前三季度销售毛利率64.21%（+1.41pp），毛利率企稳回升。销售费用率16.62%（-3.73pp），管理费用率9.58%（-0.37pp），研发费用率12.03%（+0.39pp），财务费用率1.82%（+1.09pp），财务费用率提升主要系当期公司汇兑损失1710万元，上年同期汇兑收益1111万元。经营活动产生的现金流量净额10.13亿元（+139%），主要系公司加强资金费用管控，各项支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数99.1天，同比下降3.9天，预计主要由于公司回款效率有所改善。其他财务指标正常。
　　短期关注新业务催化，中长期看好公司平台型布局的成长潜力