核心观点：
　　煤炭板块回顾：10月煤炭板块上涨9.9%，年初以来累计跑输大盘9.5pct。根据Wind，10月上证综指上涨1.9%，沪深300持平，煤炭（中信）板块上涨9.9%。11月以来，板块延续回升，截至11月7日上涨4.4%。年初以来，煤炭板块先抑后扬，累计上涨9.4%，跑输沪深300指数9.5pct，排名中信各行业指数25/30。目前板块市盈率、市净率进入历史高位区间，其中市盈率排名全市场7/30。
　　煤炭市场回顾：9月用电量同比增长4.5%，非电需求转弱，煤炭进口量环比下降9.3%。（1）国内煤价：10月以来，煤炭市场价和长协价均有上涨；（2）国际煤价：10月以来，中低卡动力煤价表现较好，炼焦煤价稳中上涨；（3）国内需求：9月用电量同比增长4.5%，钢铁水泥需求偏弱，化工需求延续强势；（4）国内供给：9月国内原煤产量同比下降1.8%，10月进口量同比下降9.8%；（5）海外供需：前9月全球海运煤装载量同比下降4.3%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：乐观情绪带动下游采购较好，矿端库存持续下降；（7）政策和公司动态：应急管理部11月将开启安全生产考核巡查。
　　近期市场动态：煤炭价格加速上涨，焦炭第四轮提涨启动。（1）动力煤：10月以来需求表现超预期，供应端也有回落，产业链去库明显，煤价总体表现偏强。目前发运成本仍倒挂，制约发运积极性，加上产地安监严格，预计供应维持相对低位。同时，冬储需求也将进一步释放，煤价有望延续稳中偏强走势；（2）炼焦煤：近期焦煤市场需求上行，考虑到下游开工率尚可，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续稳中小幅上行。
　　行业观点：10月煤炭进口量环比下降9%，动力煤价突破800元/吨，盈利估值弹性可期。三季度以来，煤炭供需总体向好，尤其国庆节后市场表现较强，一方面由于需求好于预期，另一方面供给端总体回落。考虑到各环节库存处于中低位，4季度安监和超产管理趋严，预计4季度和26年煤价总体延续稳中偏强。前三季度煤炭开采板块归母净利润同比下降约30%，其中Q3环比回升22.4%，4季度预计随着市场价上行，各公司盈利环比有望继续增长，板块估值和股息率优势明显。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期，业绩表现低预期等。