事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入0.31亿元（同比+61.27%），实现归母净利润-1.81亿元（去年同期-3.05亿元），实现扣非归母净利润-1.92亿元（去年同期-3.13亿元）。2025年单三季度实现收入0.12亿元（同比+173.86%），实现归母净利润-0.62亿元（去年同期-0.91亿元），实现扣非归母净利-0.63亿元（去年同期-0.99亿元）。
　　财务指标：2025年前三季度毛利率86.82%（同比+23.53pp），管理费用0.33亿元（去年同期0.43亿元），研发费用1.9亿元（去年同期2.96亿元），财务费用-0.2亿元（去年同期-0.18亿元）。2025年单三季度毛利率86.5%（同比+3.16pp），管理费用0.1亿（去年同期0.19亿元），研发费用0.74亿元（去年同期0.87亿元），财务费用-0.12亿元（去年同期-0.04亿元）。
　　目前公司对外授权的贝福替尼、格索雷塞两款产品已获批上市，随着临床研发和商业化进程不断推进，公司将获得里程碑付款和销售分成，有助于改善公司的财务状况。贝福替尼是三代EGFR-TKI，与贝达药业达成合作，1L及2LEGFRm NSCLC适应均已获批并进入国家医保目录，辅助治疗适应症临床3期正在推进中。格索雷塞是KRASG12C抑制剂，与中国生物制药达成合作，已获批2L+ KRASG12C突变NSCLC；与FAK抑制剂ifebemtinib联用1L治疗单臂临床数据优异，mPFS达22.3个月。
　　 D-2570是一款具备BIC潜力的TYK2抑制剂，市场潜力大。银屑病2期临床研究数据显示，D-2570的疗效显著优于安慰剂，也优于目前已上市的同类TYK2抑制剂，也可与抗体生物药相媲美，目前银屑病3期临床已经展开。此外，针对溃疡性结肠炎的2期临床试验已于2025年5月完成首例患者给药，目前进展顺利。
　　盈利预测与评级：我们预测2025年至2027年收入分别为0.66亿元、1.87亿元、4.24亿元，归母净利润分别为-2.18亿元、-1.83亿元、-1.45亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：商业化产品销售不及预期、创新管线研发进展不及预期、对外授权不及预期。