亏损缩窄，商业化表现值得期待。25H1公司实现营收0.19亿元（同比+29%），归母净利润-1.19亿元（同比减亏44%），扣非归母净利润-1.29亿元（同比减亏40%）。公司亏损缩窄一方面系公司商业化产品销售分成增加，另一方面系公司严格控制费用，其中研发费用同比降低45%，主要系格索雷塞注册临床于2024年结束，相应研发投入减少，预计不会对公司研发产生影响。今年是贝福替尼一线适应症进入医保首年，以及格索雷塞首个完整商业化年度，全年表现值得期待。
　　已获批产品积极拓展适应症，推向前线。公司已获批产品贝福替尼和格索雷塞均在持续拓展前线适应症：1）贝福替尼用于NSCLC术后辅助治疗处于III期阶段，联合MCLA-129（ EGFR/c-Met双抗）治疗晚期NSCLC处于I期阶段；2）格索雷塞联合IN10018（FAK抑制剂）一线治疗KRASG12C突变NSCLC的Ib/II期数据显示，ORR达90.3%，预计mPFS长达22.3 mo.，有望成为一线患者的去化疗方案，目前已进入III期阶段。此外，该联合方案相较格索雷塞单药治疗后线CRC也取得了显著优势（ORR：44.4% vs 16.7%，mPFS 7.7 mo. vs 4.0 mo.）。
　　在研管线形成梯队，BD潜力大。公司在研管线已形成良好梯队，将陆续获批贡献业绩，凭借领先身位及优异数据均有望达成BD交易：1）Taragarestrant（口服SERD）：治疗既往经治的ER阳性、HER2阴性乳腺癌的III期临床进行中，进度为国内第一梯队；2）D-2570（TYK2抑制剂）：治疗中、重度斑块状银屑病的III期临床进行中，早前公布的银屑病II期数据优异，同时针对溃疡性结肠炎适应症正开展II期研究；3）D-0120（URAT1抑制剂）国内IIb期试验已完成，美国联用别嘌醇的II期研究正在进行中。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司25年中报，我们下调公司25-27年费用预测，预测公司25-27年归母净利润为：-2.03/-2.24/-0.94亿元（原25-27年预测为-3.46/-3.77/-2.90亿元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为273.54亿元，对应目标价为47.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧导致销售不及预期、公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响的风险等