事件：
　　公司发布2025年中期业绩报告，实现收入0.19亿元（+28.9%），实现归属于上市公司股东的净利润-1.19亿元，同比减亏0.95亿元。
　　点评：
　　财务端：盈利能力有所修复。1）25H1实现营业收入0.19亿元（+28.9%），主要系当期确认技术授权与技术合作收入增加。实现毛利润率87.0%（+29.5pct），同时管理与研发费用绝对值、费率同比均明显下降，其中研发费用下降主要系格索雷塞注册临床试验于2024年结束，报告期内与其相关的研发投入相应减少；2）贝福替尼和格索雷塞产品已经上市且已完成对外授权，助力公司现金流持续改善，随着合作方更多产品适应症临床研究的推进，未来有望为公司贡献更多收入。
　　已授权两大产品积极开拓新适应症。1）贝福替尼：EGFR敏感突变阳性的IB-IIIB期的NSCLC患者术后辅助治疗及联合MCLA-129的研发正在推进中；2）格索雷塞：24年11月获NMPA批准上市，2025年《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》新增格索雷塞为KRASG12C突变晚期NSCLC后线治疗的I级推荐。①2025年6月，根据国际知名期刊《信号转导与靶向治疗》，单药或联合西妥昔单抗治疗晚期或转移性CRC均显示出良好的疗效和安全性，②根据2025年美国ASCO会议壁报披露数据，格索雷塞联合应世生物FAK抑制剂，一线治疗KRASG12C突变NSCLC患者的mPFS达22.3个月，中位总生存期尚未达到。
　　在研管线临床研究稳健推进中。1）D-0502：Ⅲ期临床试验正在按计划进行中，同步开展与哌柏西利联合应用的多中心临床试验；2）D-0120：IIa期临床试验结果显示出了优良的降尿酸效果，在每日给药4mg剂量下患者的血尿酸达标率为80%，与非布司他联用效果比单药效果明显增强。另一方面，23年4月在美国启动D-0120与别嘌醇联合用药的II期临床试验，按计划推进中；3）D-2570：①2025年4月，公司已完成针对银屑病的II期临床研究报告，在中重度银屑病患者中疗效优于同类竞品，疗效可与抗IL-17A，抗IL-23抗体相媲美；②2025年4月，针对银屑病的III期临床试验方案已完成与CDE沟通；③2025年5月，针对中、重度活动性溃疡性结肠炎的II期临床试验已完成首例患者给药。
　　盈利预测：公司拥有一站式自主研发平台，在研管线储备丰富，新品有望陆续上市。我们预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为-2.36/-1.71/-1.14亿元，EPS分别为-0.41/-0.30/-0.20元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、新药销售不及预期风险