本报告导读：
　　10月CPI释放积极信号，核心CPI同比增幅为2024年3月以来最高，服务业相关领域景气持续修复。白酒行业震荡磨底，临近年末有望受益于市场风格切换。
　　投资要点：
　　投资建议：近期CPI数据驱动市场预期转暖，临近年末白酒有望受益于市场风格切换。随着行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，推荐成长及先出清标的山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健和股息标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
　　10月CPI释放积极信号，驱动内需预期修复。据统计局，10月我国CPI同比+0.2%转正、环比+0.2%，同比增幅为2025年2月以来最高，分拆来看主要受食品烟酒和交通通信拖累（同比分别-1.6%、-1.5%）；扣除波动较大的食品和能源后，10月核心CPI同比+1.20%、环比+0.20%，同比增幅为2024年3月以来最高。值得关注的是，10月其他用品及服务CPI同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨，结合此前公布的非制造业PMI情况，服务业PMI已连续13个月处在大于等于50%区间，服务消费景气度较高。宏观数据驱动下市场信心转暖，对于内需的预期边际修复。
　　产业震荡磨底，白酒报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现。白酒三季度报表调整加速，Q3收入同比-18%（25Q1：-5%）、归母净利同比-22%（25Q1：-8%），回款情况转弱，报表与实际动销的拟合程度提升。参考上一轮白酒周期，行业去库仍在半途，报表调整仍需若干季度，尤其关注2026年开门红回款及动销情况。震荡筑底阶段股价已初步反映前期悲观看法，宏观预期引导下，资本市场可能先于基本面见底。
　　白酒估值分位偏低且股息较高，有望受益于年末市场风格切换。2025年以来食品饮料面临较大调整压力，截至11月10日收盘仍为相对跑输。当前申万食品饮料、申万白酒PETTM分别位于2005年以来的17%和23%分位，沪深300、上证指数分别位于同期的67%和71%分位，白酒估值处在相对低位；与此同时，随着各家酒企加大股东回报力度，白酒A+H合计股息率已达3.74%，同期沪深300为2.54%、上证为2.21%，绝对收益角度白酒亦有优势。我们认为，随着年内交易接近尾声，估值和股息角度白酒已具备一定性价比，结合十五五规划中对消费的表述，白酒作为典型的顺周期资产备受关注，有望受益于新一轮市场风格切换。
　　风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险