事项：
　　乘联会发布数据，10月狭义乘用车产量295万辆，同比+11%，环比+4%；批发293万辆、同比+7%、环比+4%。
　　评论：
　　10月批发增速降至个位数，新能源渗透率超55%。10月乘用车批发销量为293万辆、同比+7%、环比+4%。我们估计最终10月零售约234万辆、同比+3%、环比+6%。以旧换新效果依然显著，出口持续高增，10月批发继续创历史当月最高，但基数原因导致零售同比预计仅微增，因而批发同比增速降至个位数。
　　1）电车：10月批发162万辆、同比+18%、环比+8%，渗透率55%、同比+5PP、环比+2PP。主要车企新能源销量分别为：比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆。
　　2）自主：10月自主车企批发214万辆、同比+12%、环比+8%，自主占比73.1%、同比+3.1PP、环比+2.6PP。
　　3）价格：10月下旬行业折扣率环比微升（油车为主）：折扣率+9.6%，环比+0.1PP（10/10），同比+1.1PP（10/25）。
　　4）库存：10月出口57万辆，同比+23%、环比+3%，对应最终渠道加库3万辆左右，历史季节性为加库10-15万辆，今年前三季度加库力度较大，Q4或转向保守。从我们测算的数据看，现在总库存在310万左右，燃油车库存在85万左右，整体库存高于去年同期，燃油车库存与去年相当。
　　全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，前三季度批发均实现两位数以上增长，且增速逐季提升。但需注意，由于去年以旧换新于3Q加码导致内销基数不低，3Q零售预计同比仅有3%增长；今年主机厂加库力度显著大于历史平均表现，3Q传统淡季仍实现了终端加库（去年同期以旧换新加码，单季去库43万辆）。4Q将迎来购置税/以旧换新补贴退坡的过渡时期，我们预计行业将迎来超历史季节性的库存去化，10月的加库表现已开始弱于历史季节性，最终预计4Q零售773万辆、同比+6%，批发867万辆、同比-1%，全年零售2423万辆、同比+6.7%，批发2961万辆、同比+8.6%。
　　投资建议：行至年末，各品牌逐步发布购置税退坡锁单政策，我们预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期。政策退坡影响逐渐消除后，板块有望迎来修复行情，潜在催化剂包括：①明年春节后零售好于预期，②明年出口好于预期，③政策好于预期。当下Q4投资机会依旧集中在高风偏领域。
　　整车：后续估值修复机会推荐布局吉利汽车、比亚迪，其中重点提示吉利明年估值仅个位数。同时继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观，近期股价调整后，迎来较好配置时机。
　　零部件：①机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后的头部标的值得配置，包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份。②AI/智驾：重点推荐地平线机器人，近期大幅调整，11月HSD上线有望带来基本面催化，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创。③秋季GTC大会AI再加速，液冷继续推荐银轮股份、凌云股份。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。