投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%；扣非归母净利润8.15亿元，同比下降12.36%。公司前三季度毛利率为64.83%，同比下降1.03pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入10.67亿元，同比下降9.04%；归母净利润2.89亿元，同比下降14.30%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降18.82%。公司第三季度毛利率为65.61%，同比下降1.19pct。
　　化学发光业务有望逐步恢复增长。行业层面，2025年，随着集采陆续落地执行，化学发光产品价格下调，同时由于DRG政策的全面推行，整体市场的检测量有所减少，化学发光行业处于量价齐跌的状态。而随着各类政策影响落地出清，政策导向往“反内卷”、支持创新侧重，行业有望在2026年逐步实现企稳回升。公司层面，安图生物2024年化学发光装机量创历史新高，我们预计2025年其国内外仍延续较好的装机趋势，有望在明后年贡献一定的试剂增量。公司预计当前行业政策的影响将在今年年底或明年陆续出清，政策出清后，未来的3~5年内公司化学发光业务将保持相对平稳的增长。
　　分子及测序产线值得期待。公司积极布局分子检测领域，检测项目覆盖传染病、肿瘤、性病、个体用药、呼吸道等多个主要领域，正逐步补齐试剂产品注册证。尤其在下呼吸道传染病上，公司已打造了较为全面而颇具特色的产品线，有望在呼吸道疾病高发季节贡献业绩增量。此外，随着医院新冠疫情期间采购的PCR仪器逐步到达运行年限，以及国内院端招投标情况逐步回暖，公司有望加快分子检测设备如AutoMolec3000/1600在医院端的推广入院，我们预计其分子检测业务将在2026-2027年迎来较快发展。
　　在NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，成功切入非临床市场。公司全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已于2025年10月底获批，我们预计公司基因测序仪也将在年内获批注册证，其中小巧灵活的Sikun Rapid GS480测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为42.54、46.08、51.47亿元，同比增长-4.9%、8.3%、11.7%；归母净利润为11.19、12.34、14.33亿元，同比增长-6.3%、10.3%、16.1%。对应2025年11月7日收盘价，PE为19.7、17.9、15.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。