事项：
　　公司发布25年中报。2025年上半年，公司实现营业收入20.60亿元（-6.65%），归母净利润5.71亿元（-7.83%），扣非归母净利润5.46亿元（-8.79%）。单25Q2，实现营业收入10.64亿元（-4.79%），归母净利润3.01亿元（+1.97%），扣非归母净利润2.89亿元（+1.58%）。
　　评论：
　　Q2业绩环比改善，利润端恢复正增长。由于集采、检验项目价格下调等因素，25H1公司试剂收入17.85亿元（-3.89%），仪器收入2.26亿元（-17.57%）。25H1试剂毛利率下降至68.44%（-3.06pct），总体毛利率略下降至64.43%（-0.94pct）。但与25Q1相比，Q2营收下滑幅度收窄，且归母净利润恢复正增长，出现环比改善。
　　国内业务短期承压，海外业务保持较快增长。分地区看，25H1境内收入19.04亿元（-8.32%），境外收入1.57亿元（+19.78%）。国内业务受政策性因素影响短期承压，DRG、拆套餐等影响有望在年内出清，但集采影响或将持续。公司持续加速全球化布局，产品已进入全球100多个国家和地区，并通过在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司加强本地化运营。
　　持续重视研发投入，精准医疗与智慧化新品不断。2025上半年公司研发投入3.50亿元，占营业收入比重达16.99%。在持续高强度投入下，公司新品不断推出：1）质谱领域：推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，为用户提供多场景化的综合检测解决方案；2）测序领域：全资子公司思昆生物完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500、SikunRapidGS 480四款基因测序仪，并成功切入非临床市场；3）智慧化检验：完成DeepSeek-R1大模型本地化部署，升级“AI检验临床辅助决策系统”，打造“知识+服务”为核心的智慧型检验信息化平台。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为12.6、14.7、17.3亿元，同比增长5.8%、16.4%和17.4%，EPS分别为2.21、2.57、3.02元，对应PE分别为19、16和14倍。根据可比公司估值，给予公司2026年20倍估值，对应目标价约51元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、集采降价超预期；2、DRG、检验项目价格下调等影响超预期；3、海外市场拓展不及预期。