事件:公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入31.27亿元(-7.48%6），归母净利润8.60亿元(-10.11%），扣非净利润8.15亿元(-12.36%)，经营性现金流8.45亿元(-10.91%)。2025Q3实现营业收入10.67亿元(-9.04%)，归母净利润2.89亿元(-14.30%），扣非净利润2.69亿元( -18.820%)。
　　25Q3业绩略有承压，静待主业企稳修复。2025Q3公司营业收入及归母净利润均同比下滑，单季度毛利率为65.61%(同比-1.19pct/环比+1.78pct)。2025Q1-3销售/管理/研发费用率分别为18.83%6/5.22%/12.56%，同比+2.51pct、+0.84pct、-2.57pct。公司2025Q3业绩略有承压，预计主要是DRG/DIP支付方式改革及检验结果互认政策等持续对终端检验量构成压力。我们认为，随着肿标、甲功等项目的集采逐步落地，进口品牌价格调整后，以公司为代表的国产头部企业有望凭借价格优势加速进口替代进程,进而带动业绩的企稳回升。
　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平(2025Q1-3为3.93亿元，占营收比例为12.56%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等;仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ 6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线Automs Q600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统Autof T系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo s900、微生物培养监测仪BC120 Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500、Sikun RapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统(APAS)，成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。
　　投资建议:公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至11.69、13.43、15.33亿元，同比-2.16%/+14.89%/+14.15%，EPS分别为2.05/2.35/2.68元，当前股价对应2025-2027年PE 19/16/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示:产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。