公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.27/8.60/8.15亿元，同比-7.5%/-10.1%/-12.4%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润10.67/2.89/2.69亿元，同比-9.0%/-14.3%/-18.8%。3Q25业绩增速承压，我们看好后续政策影响消化后业绩恢复增长，维持买入评级。
　　海外收入保持快速增长，磁微粒发光试剂收入承压
　　公司海外业务持续拓展，我们估计9M25海外收入保持快速增长。磁微粒化学发光试剂受集采及DRGs等政策影响，收入承压，我们预期2026年相关影响基本消化，恢复增长。我们估计磁微粒化学发光仪2025年全年装机超1000台。公司持续发力流水线业务，进口线体A1/B1以及自主研发制造的流水线X1持续装机，处于国产领先地位。
　　9M25公司销售费用率同比提升，毛利率同比略下降
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.22%/12.56%/0.20%，同比+2.52/+0.84/-2.56/-0.03pct。公司加大海外市场拓展，销售费用率同比上升；公司控制研发费用支出，导致相应费用率同比下降。9M25毛利率为64.83%，同比-1.03pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
　　国产IVD龙头企业，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们下调仪器装机及单产预期，上调费用率预期，预测25-27年归母净利润11.1/12.3/13.6亿元（相比前值下调11.6%/11.9%/11.8% ），同比-7.1%/+10.8%/+10.4%，对应EPS1.94/2.15/2.38元。我们给予26年21x PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价45.19元（前值54.92元，25年25x PE）。
　　风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。