本报告导读：
　　美联储“蓄水池”隔夜逆回购ONRRP耗尽导致流动性结构性收紧，叠加信用利差全面扩大，当前阶段应配置5-7年期投资级债券，规避短端资金面冲击与高收益债信用风险。
　　投资要点：
　　过去一周（2025年10月31日至11月7日），美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布，市场对美联储政策不确定性上升，长端美债利率逼近4.1%。欧洲央行维持中性立场但零售数据疲弱，英国央行内部对降息分歧扩大。总体而言，债市在发行狂潮与信用分化中寻找平衡，政策不确定性与数据真空加剧波动，机构转向防御性配置。
　　全球主要国债收益率普遍上行，美债10年期从3.87%升至3.93%，30年期从4.15%升至4.22%，曲线略有陡峭化。欧元区德债、法债和意债10年期收益率均上升7-8个基点，反映通胀担忧蔓延。亚洲市场日债、韩债和中债收益率同步上行，但幅度有所分化。信用利差方面，全球投资级企业债利差从115基点扩大至120基点，高收益债利差从4.2%扩至4.35%，亚洲投资级美元债利差升至108基点，风险定价持续上升。
　　点心国债与境内国债利差收窄至10.53个基点，年初至今利差从3040基点压缩至10基点左右，境内外市场一体化程度提升。点心债发行132.82亿元，以产业债和地产债为主，美团发行70.80亿元成为最大发行主体。中资美元/港币债发行53.26亿美元，美团单一发行人发行约40亿美元，构建完整期限结构。离岸人民币债券短端利率上行、长端企稳，信用利差全面收窄5-10个基点。中资美元债短端利差扩大、长端收窄，BBB级短端利差扩大7个基点至83.17个基点。
　　上周全球债市未出现主权评级机构重大评级调整或大型违约事件，但企业信用评级下调数量显著增加，尤其在高收益债板块。科技、地产和周期行业企业面临再融资压力与经营挑战，市场对高杠杆主体偿债能力审慎。高收益债一级市场让利幅度扩大，投资者风险溢价要求提高。市场处于风险预警上升、集中违约暂未爆发阶段，信用风险呈温和走高态势，投资者对信用风险溢价定价持续审慎。
　　美联储降息25个基点但流动性结构性收紧，SOFR各期限下降但实际资金面压力积累。ONRRP余额从2.7万亿美元峰值降至不足300亿美元接近归零，货币基金转购短期国债抽离银行准备金。银行准备金降至2.8万亿美元四年低位,SOFR单日飙升18个基点创2020年3月以来非加息周期最大涨幅。美联储注入294亿美元流动性并宣布12月结束QT。政策困境凸显：降息支持经济但QT与财政扩张消耗流动性,短端利率高企政策传导受阻。
　　建议配置5-7年期中等久期债券,在曲线陡峭化中获超额收益并提供经济硬着陆保护。坚守A+及以上高评级投资级债券,规避BBB级及以下高收益品种,上周BBB级短端利差扩大7个基点反映再融资压力。美债10年期维持3.9%附近,投资级中资美元债短端利差扩大但长端收窄,配置中久期品种规避短端资金面冲击又享降息红利。ONRRP耗尽、准备金降至低位背景下,流动性风险成关键制约,中久期高信用债兼具收益与流动性。
　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险