投资要点：
　　事件：11月7日小商品城发布《关于竞得土地使用权暨建设运营的公告》。据公告，公司于11月7日以322,310万元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，出让面积为16.47万平方米，出让年限40年。
　　公司竞得土地拟打造文商旅综合体，总投资预算近79亿元。据公告，本次公司竞得的土地初期规划为打造集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的文商旅综合体，同时为进口贸易创新发展试点提供实体空间支撑，强化现有市场间协同效应。项目当前规划总建筑面积约66万平方米，建设周期3-4年，总投资预算78.63亿元，其中土地成本33.21亿元（含契税）、工程建设其他费用约38.77亿元、财务费用约6.65亿元，测算投资回收期为7.83年。
　　锚定“进口+文旅”概念打造新增量，推动新市场加速落地。据公司公告，24年12月公司为响应国家发改委发布的《义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》积极布局进口业务，对符合条件的进口消费品实行正面清单管理制度，计划到2030年推动义乌市的进口总额增长至3000亿元以上，政策驱动下公司进口业务迎高速成长期。据义乌发布，25年国庆中秋双节期间，义乌全域共接待游客337.09万人次，同比上升12.06%，许多商铺为迎接热度特别开设“旅游零售区”以满足需求，义乌文旅消费迎来爆发增长。公司敏锐感知政策与消费环境的变化，加速推进新市场落地，据义乌市市场监管局，截至2025年5月14日年内义乌市场经营主体新增8.6万户突破120万户，新市场有望有效承接大量新增需求。
　　义乌1-9月进出口额保持快速增长，数据验证市场高景气。据义乌发布，2025年1-9月义乌市进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元，同比增长25.7%，进口772.1亿元，同比增长31.3%。进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%/17.5%/7.6%，占比分别提升2.4/2.4/1.8pct。分地区看，义乌对非洲/拉丁美洲/东盟/欧盟分别进出口1112.0/983.0/722.4/655.1亿元，分别同比增长22.3%/15.2%/52.4%/32.1%，同期对一带一路国家合计进出口4293.9亿元，同比增长28.9%，占同期义乌市进出口总值的68.0%。
　　市场附件地块需求旺盛推动拿地价上行，成本支出符合预期。据公司公告，当前已开业的新市场六区数贸中心所在地块于2022年9月9日被公司拍下，总出让面积37.44万平方米，竞得价199,620万元。我们认为，由于线下市场持续复苏与义乌商贸进出口保持快速增长，同时六区市场开业已带动周边商业体繁荣，市场附件地块本身需求旺盛，综合影响下推动地价上行，本质上反映了义乌市场经营的高景气。
　　维持“买入”评级。公司继续以市场经营为基础，加速发展贸易服务赋能传统市场，进口业务在政策催化下有望迎强劲增长。考虑到市场经营高景气催生更多需求，公司积极推动新市场建设落地以承接新需求，长期利润预计将进一步增厚。我们维持公司25-27年归母净利润预测为47.20/62.90/71.84亿元，同比增长53.6%/33.3%/14.2%，对应25-27年PE分别为19/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。