小商品城发布2025三季报：公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润130.61亿元/34.57亿元/33.92亿元，同比分别增长23.07%/48.45%/48.59%。其中Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.48亿元/17.66亿元/17.23亿元，同比分别增长39.02%/100.52%/99.56%，本期业绩增幅明显系因6区招商后线上及线下商铺入驻及延展收入增长及传统市场租金上涨。
　　全球数贸中心市场选位费开启确收，推动本期盈利水平抬升显著。公司前三季度毛利率/净利率分别为37.27%/26.53%，同比分别变化+5.23pct/+4.56pct，公司Q3毛利率/净利率分别为45.41%/33.05%，同比分别变化+15.31pct/+10.13pct，本期盈利水平提升显著，主要系三季度毛利率较高的全球数贸中心商位选位费开启确收。
　　义乌进出口保持景气，全球数贸中10月盛大开业。1）进出口方面，2025年1至8月，义乌全市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%，整体增速与上半年持平；其中出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0%，环比上半年（yoy+28.3%）有所加速；2）市场经营方面，全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼招商及预售顺利开展，公司合同负债Q3环比增加84亿元，经营活动现金流入Q3环比增加64亿元，为未来业绩可观增长提供支撑。2025年10月14日，全球数贸中心正式投运，市场版块“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，与传统市场形成差异化发展。
　　商贸大模型正式发布，义支付市场采购贸易结算获批。1）进口试点，公司在义乌综保区成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目，同时积极推动政策扩围；2）CG业务，2025年10月15日，公司与阿里云共同研发“世界义乌商贸大模型“正式发布，涵盖视频翻译、店铺助理等13项AI功能，进一步赋能平台价值。截至2025年10月16日，“世界义乌商贸大模型“注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次，实现持续加速渗透；3）义支付，2025年1至9月，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币（按7.1美元汇率折算为38亿美金），同比增长超过35%。目前义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，对应业务覆盖范围实现大幅扩展。且公司积极申请香港MSO、TCSP等牌照，利于进一步打开应用空间。
　　盈利预测与投资建议：首批铺位招投标落地给予业绩增长支撑，进口试点、义支付等业务有序推进提供后续弹性，预计公司2025-2027年归母净利润为47.66/62.86/71.69亿元，10月20日收盘价对应PE为22.2/16.8/14.7，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易政策变动风险，试点政策推进不及预期，新业务拓展不及预期