美元指数运行核心逻辑跟踪:近期美元指数和美债利率有所反弹,原因有三:一是近期美国回购市场流动性紧张，SOFR利率持续高于美联储政策利率走廊上限。历史上看，流动性收紧时期对风险资产价格有较强抑制效应，同时美元指数也会趋向升值。但后续伴随政府开门、美联储停止缩表以及季末效应的消散，美元流动性紧张现象或有所缓解。二是四季度美国财政部再融资会议已开始初步考虑增加未来附息国债发行规模，市场先前对附息国债拍卖规模缩减的预期未能实现，美债长端利率上行。但我们认为从中长期角度看，长期国债发行占比或进一步下降，一定程度有利于长端美债利率中期限溢价成分下行。三是关税驳回可能性增加。退税可能进一步恶化财政状况，导致长端美债利率上升。但我们认为即使IEEPA关税被否定，特朗普政府或能通过其他法条重新实施，这些替代路径使关税政策灵活性强，驳回仅造成短期中断，而非永久取消。因此实际关税驳回对美债利率的影响或低于预期，更多倾向短期事件脉冲式影响。综上，我们认为短期美元、美债利率的反弹或无法持续。美元指数四季度运行区间或在95-102。
　　风险提示:美国经济韧性超预期;地缘政治风险升级;全球衰退。