“反内卷”和“有色系”是PPI超预期的核心驱动力
　　 10月PPI同比跌幅进一步收窄至-2.1%，环比暨2024年9月后首度录得正增长，表现略超市场预期，反内卷受益型行业与有色系行业继续成为工业品价格中的核心贡献。反内卷品类方面，煤炭、水泥、光伏设备和元器件、锂离子电池的PPI回升表现较为亮眼。供给扰动延续背景下，有色系延续大涨态势，成为10月PPI超预期的重要驱动因素。进入四季度“低基数保护”消失后，PPI同比回升路径或偏慢。我们预计，中性情景下PPI同比在2025Q4或录得-2.3%，但想看到PPI同比转正或仍需更多耐心。10月CPI同比读数如期回升至+0.2%，核心CPI同比读数连续6个月回升至1.2%，为2024年3月以来最高值，其中旅游和金饰品贡献了较大涨幅，猪肉价格则出现超预期下跌再度呈现出“旺季不旺”的特征。拆解年内核心CPI走势的贡献，涨幅最大的几个分项为其他用品和服务(8.0%)、家庭服务(2.0%)、服装(1.6%)、教育服务(1.1%)、医疗服务(1.1%)、家用器具(1.1%)、通信工具(0.8%)。结合猪肉价格的新变化对后续CPI走势预测进行更新，中性情景下，我们预计25Q4的CPI同比或将维持在0.5%以下的区间低位徘徊。
　　重点新闻：美国参议院计划就结束政府停摆的新方案进行试探性投票；美国交通部长警告称，政府停摆若恶化，航班削减幅度恐增至20%；密歇根大学调查显示美国11月消费者信心指数初值降至2022年6月以来最低；特朗普政府要求各州立即撤销为11月食品援助提供全额资金的措施；中国商务部确认已恢复安世半导体的民用芯片出口；中国暂停实施10月份宣布的稀土出口管制以及2024年12月出台的对美部分金属出口管制措施；中国国家能源局发布指导意见，将加快发展矿区光伏风电产业；黄仁勋表示已向台积电要求增加芯片供应，以满足持续强劲增长的AI需求；辉瑞同意以不超过100亿美元收购减肥药初创企业Metsera