需求担忧持续，本周油价下跌。本周OPEC+宣布将于26年1月起暂停增产，但四季度全球原油需求低迷，美国炼厂开工率下行、原油库存上升反映原油供需压力增加，引发市场对原油需求的担忧，油价持续下跌。截至11月7日，布伦特、WTI原油分别报收63.70、59.84美元/桶，较上周收盘分别下跌1.4%、1.7%。
　　OPEC+暂停增产，反映OPEC+平衡油价诉求。11月2日，OPEC+在线上会议后宣布将于12月增产13.7万桶/日，并将于2026年1-3月暂停增产计划。在25年四季度至26年一季度原油需求预期低迷、累库风险预期走高的背景下，OPEC+通过暂停增产释放平衡油价的诉求。2025年9月，OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日，其中OPEC+自愿减产8国产量上升241万桶/日。OPEC+重申将根据原油市场变化决定原油产量，本次暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧。
　　原油供给过剩有望改善，关注2026年需求预期变化。当前原油市场仍面临供需过剩，本次OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险。需求端，IEA于2025年10月月报预计2026年原油需求增长70万桶/日，供给端，IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长120万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注26年需求预期变化对油价的影响。
　　对俄制裁加剧，地缘风险有望持续支撑油价。近期欧美对俄制裁加剧，10月23日美国财政部将俄罗斯两家国有石油公司Rosneft和Lukoil列入黑名单，特朗普宣布取消美俄首脑会面；10月22日，欧盟达成第19轮对俄制裁方案，针对能源、金融服务和贸易限制，将对俄罗斯LNG实施全面禁运，并进一步制裁俄罗斯影子船队。随着特朗普逐渐改变对俄政策，俄乌冲突的长期化和对俄制裁的加剧有望为油价持续提供地缘风险溢价。
　　“三桶油”增量降本穿越周期，长期投资价值凸显。面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，在油价下行期的业绩韧性凸显。“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动