贵金属：美国政府停摆时间创纪录，经济数据“扑朔迷离”但滞胀预期仍存，美联储内部存在分歧，看好压力测试后的贵金属板块走势。
　　（1）美国政府停摆时间创纪录：当前美国政府停摆时间已超过5周，超过此前2019年创下的35天记录。首先，参议院已14次否决共和党提出的临时拨款法案——该法案旨在使政府恢复运行至11月21日；其次，11月7日参议院未能通过《特定联邦雇员拨款法案》——该法案旨在为部分被迫停工期间仍需履职的联邦雇员提供拨款；最后，民主党坚持要求延长《平价医疗法案》补贴，而共和党则表示在政府重启前拒绝谈判。在此背景下，政府停摆的影响日益加剧，例如依赖营养补充援助计划的4200万美国民众面临困境，《平价医疗法案》的医保保费出现暴涨、部分涨幅高达300%，航空管制人员无薪工作的情况下美国各地机场因人手短缺正经历大面积延误。
　　（2）经济数据“扑朔迷离”，但滞胀预期仍存，就业市场压力较大。由于美国政府停摆，市场仅能从私营部门数据窥见经济动向。
　　小非农好于预期：美国10月ADP就业人数增4.2万人，预期增2.8万人，前值从减3.2万人修正为减2.9万人。
　　非制造业PMI好于预期，但就业与价格数据印证美国滞胀环境：10月美国ISM非制造业PMI为52.4，预期50.5；其中新订单指数升至56.2，但就业指数连续第5个月萎缩至48.2、支付价格指数则飙升至70.0，部分印证了美国的滞胀环境。此外，美国服务商为保持竞争力、吸纳新业务，不得不承受持续高企的投入成本，但下游往往对价格上涨持抵制态度，这种缺乏定价能力的情况暗示潜在需求疲软、利润下滑。
　　美国私人数据提供商Revelio Labs表示，美国10月非农就业岗位减少0.91万个，进一步展示就业市场压力。
　　 AI渗透推动美国裁员力度：Challenger报告美国企业在10月裁员15.3万人，环比+183%，创2003年以来单月最高纪录，同比+175%；今年美国企业已累计裁员110万人，同比+65%。其中，科技行业裁员3.33万人，几乎是9月的6倍，成为受AI影响最大的领域；受政府停摆冲击的非营利机构今年累计裁员2.77万人，同比+419%。
　　（3）美联储内部存在分歧，米兰主张激进降息。11月6日美联储古尔斯比表示，当前缺乏可靠的通胀数据，应对降息保持谨慎；然而米兰则表示预计美联储将在12月降息，他希望以每次50BP的幅度将利率调至中性水平，但提出很多同事希望每次调整25BP。
　　在历经压力测试的调整后，当前金价小幅震荡于4000美元/盎司附近，依然处于高位，下方支撑力量较强。而美国政府创纪录停摆+滞胀压力+实质处于降息周期，叠加央行购金、美元信用、美国债务等因素，黄金长逻辑没发生任何改变，充分调整后，当前或为良好的左侧建仓机会，建议关注板块的持续性布局机会，如赤峰黄金（A+H）、紫金黄金国际、山金国际、中金黄金、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。
　　工业金属：供给约束形成价格强支撑，权益板块波动放大带来布局机会。宏观方面，本周多空因素交织，美国联邦政府仍处于停摆阶段，美国10月ISM制造业PMI指数表现不及预期；ADP就业人数超预期，数据表现分化，美联储调息政策仍有不确定性。铜行业方面，供给扰动持续，Codelco于11月4日再次下调全年产量指引，预计全年铜产量为131-134万吨，中枢相比4月份给出的指引下修6万吨。权益方面，因宏观数据表现分化，叠加市场担心淡季影响等，权益板块波动放大。我们认为铜价中枢向上趋势逻辑未变，板块波动带来布局机会，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。
　　稀土&磁材：出口管制措施暂缓，利好行业出口业务的利润修复。根据商务部，自即日起至2026年11月10日，商务部、海关总署公告2025年第55号、56号、57号、58号、61号、62号暂停实施（均为10月9日发布，25H1发布的稀土出口管制公告未提及）。当前市场上稀土金属企业在氧化物成本支撑下，降价出货意愿较弱，报价相对坚挺。往后看，在出口管制放松，建议关注稀土磁材板块的出口业绩修复机会，如正海磁材、金力永磁、宁波韵升、盛和资源、北方稀土、中国稀土、广晟有色等。
　　能源金属：碳酸锂库存快速下降，需求推涨锂价。10月末SMM碳酸锂库存8.4万吨，较9月末下降约1万吨；且下游企业持有库存量达到5.3万吨，高于25年1-9月平均水平。我们认为储能需求提升产业链景气度，下游客户备库意愿上升，利好碳酸锂价格上行。关注锂板块底部投资价值，如中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、格林美、力勤资源、洛阳钼业等。
　　风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。