投资要点
　　我们看好公司靠AI赋能产品持续提升公司产品付费率，带动业绩高速增长。
　　AI驱动公司业绩高速增长。
　　公司2025年上半年业绩表现亮眼，公司实现收入18.21亿元人民币，同比增长12.34%，环比增长5.93%；实现经调整净利润达4.67亿元人民币，同比大幅增长71.3%，环比增长56.60%。
　　我们认为公司业绩增长的核心动力是AI技术的成功落地与业务结构优化。美图在主动收缩美业供应链解决方案的同时，聚焦核心业务，推动高毛利的AI驱动型订阅服务，将AI能力嵌入到高频刚需功能，提升用户创作效率与体验，持续拉动付费意愿，进而实现利润的高增长。
　　公司月活跃用户数和付费渗透率持续提升。
　　2025年上半年，公司月活跃用户数达2.8亿人，同比增长8.5%。从2022年下半年-2024年下半年，美图月活跃用户付费率分别为：2.3%、2.9%、3.7%、4.2%、4.7%。2025年上半年付费渗透率已提升至5.5%，反映出公司产品的高用户粘性和AI驱动付费意愿的效果。美图将AI能力嵌入高频刚需功能，如AI修图、商品图生成、智能提词等，显著提升用户创作效率与体验。这些功能创造了传统工具无法替代的价值，使得美图付费率逐年攀升，目前美图所有产品AI的渗透率已经达到90%。
　　具体看：美图秀秀通过高价值AI功能有效提升付费转化：AI消除智能重绘背景，效果自然；AI光影逆光灯精准控制明暗层次，质感远超普通调色；AI合照支持跨时空创意合成，带动产品登顶14个欧洲国家iOS总榜；人像美容可精细处理皱纹、轮廓等，三步实现自然年轻化；瘦身功能契合欧美审美，生成马甲线的同时保护背景与肢体结构。这些功能均为付费项，凭借显著优于免费体验的AI效果，持续推动用户转化。
　　跟阿里巴巴展开战略合作，推广新的AI生产力产品。
　　2025年5月，阿里与美团在电商平台、AI技术、云计算等领域达成战略合作。阿里将为美图公司核心业务提供技术支持，满足美图公司旗下AI产品推理、训练等算力需求。阿里在淘宝、天猫优先推广美图的AI电商工具（如AI试衣、AI商品图生成），美图设计室已接入淘天商家后台，助力中小商家高效生成商品内容；双方联合开发图像、视频及多模态大模型，美图基于阿里视频大模型优化AI能力，并获算法与工程支持；阿里云为美图AI产品提供算力。同时美图承诺三年采购不低于5.6亿元云服务。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为41.13、51.25、64.04亿元，同比增速为23%、25%、25%；归母净利润分别为8.43、11.68、15.79亿元，同比增速为5%、39%和35%。我们采用相对估值法对公司进行估值，给予公司2025年60xPE，对应目标市值为551亿港元，对应目标价为11.1港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司AI产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期。