事件：25年10月10日，美图公司举办2025年投资者日活动，活动环节包括核心产品功能演示以及管理层交流。
　　市场主要关心大模型与应用的竞争关系：公司对模型与应用的关系持积极态度，认为双方是同步迭代的关系。在垂直场景中，模型公司难以提供全链路服务，例如美图设计室在电商设计等垂直领域需深度整合能力并建设开放生态，此类服务无法通过ChatGPT等通用AI助手直接解决。公司认为未来5-10年模型能力成熟后将成为通用型产品，面向使用深度较浅、探索欲较强的用户；而垂直应用在特定场景中，通过效果优化或流程简化，效率将优于通用模型，类似Photoshop的强大并未阻碍Canva、美图秀秀、Figma等垂直产品的发展。
　　关于近期美图海外市场进展：
　　1）生活场景方面：公司已展现出开发爆款功能的能力。在8-9月重组海外团队后，凭借新推出的“AI合照”功能，近期美图秀秀荣获欧洲14个国家（包括意大利、法国、德国等）App Store总榜第一，28个国家分类榜第一。关于新功能能否成为爆款出圈，公司认为核心驱动因素包括两方面：一是功能本身需具备传播性与可玩性；二是需与创作者联动开发玩法，通过社媒KOL赋予功能特定玩法，从而带动用户参与。
　　2）生产力场景方面：对于美图设计室，第一阶段聚焦线上电商等平台的商品图设计，目前计划在深耕线上的同时，探索线下门店的物料需求，满足其快速设计需求。对于开拍，Vmake产品增长态势良好，公司希望能和竞品产生差异化。
　　关于C端主APP的Agent规划：当前第一阶段主要任务是接入基础Agent，提供功能入口，提升功能及素材检索效率，并支持基础功能跳转，因涉及功能调用协议问题，预计25年年底完成。第二阶段将于26年启动，核心目标为协同编辑与玩法共创：协同编辑指用户可同时使用Agent编辑与传统功能，支持撤销重做，编辑过程实现图层化，生成的模板或修图效果可通过配方形式分享；玩法共创则通过开放Prompt机制，鼓励外部创作者生成AI玩法，用户可通过社媒分发自创玩法，带动自传播，未来主产品效果将由用户共创而非仅依赖内部设计。
　　关于未来商业模式是否会由订阅制转为按tokens收费：公司认为订阅制仍将作为美图商业化的主线，因其定位是为用户提供长期影像需求服务，覆盖生活与生产力场景的产品均以长期价值为核心。未来5年内订阅制仍将是绝对主力，单购功能占比将逐步提升。
　　投资建议：美图公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长，生产力&全球化进展加速。维持25-27年经调整归母净利润预测9.6/12.4/15.2亿元人民币，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI功能效果不及预期、订阅用户增长不及预期、行业竞争加剧。