影像与设计业务收入持续增长，美业及其他业务快速战略调整优化。2025上半年付费订阅用户数快速增长，带动高毛利核心业务影像与设计产品收入占比持续提升，影像与设计业务营收同比+45.2%至13.51亿元，广告业务同比+5.1%至4.34亿元，二者占总收入的98%。截至2025H1，公司整体毛利率环比+4.9个百分点至73.6%，经调整归母净利润同比+71.34%达4.7亿元，落于自愿性公告上沿（65%-72%）。
　　公司注重垂类模型能力扎实发展，AI赋能推动内地用户回升，海外用户持续增长。公司通过调用三方多模态大模型整合自主微调的闭源模型，受益于基础大模型能力的不断提升与垂类高质量数据的长期积累，持续沉淀AI产品力。截至2025H1，公司MAU同比+8.6%增长1400万至2.8亿，环比+5.3%(前值3.1%)。订阅用户数达1.54亿，同比+42.5%，环比+22.1%，订阅渗透率自2024年底增长0.8个百分点至5.5%。内地市场MAU同比+5.2%至1.82亿，环比+6.2%（去年同期+0.9%，前值-1%）；海外MAU同比+15.7%至9800万，环比+3.7%（去年同期+9.1%，前值+11.5%）。海外增长主要原因系全球化战略的本地化举措：1.例如Wink和Vmake产品在本地化时参考印尼流行发色、日本配音习惯等；2.与本地KOL合作。海外生产力工具开始进入增长通道，MAU同比+90%，付费用户增速更快。
　　投资建议及盈利预测
　　美图公司业务结构快速优化，聚焦核心影像与设计业务，MAU与付费用户数加速增长。生产力场景应用逐渐深化：1.AI设计Agent“RoboNeo”以交互形式进行编辑与设计的创新推出；2.与阿里巴巴的业务合作将于年内落地签署，促进电商场景应用与垂类AI发展。我们持续看好公司作为具备商业化落地能力的AI应用标的，维持目标价与“增持”评级。
　　风险提示：AI技术的提升和落地不及预期，市场竞争风险，全球地缘政治环境波动影响AI产品出海